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基建投资增速放缓背景下的商业银行信贷策略

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发布时间:2018-05-19 14:05:59

基建投资增速放缓背景下的商业银行信贷策略


  基建投资对经济的逆周期调控只在短期内发挥有效作用,长期大规模的基建投资容易引发政府债务、产能过剩等一系列问题。在资金来源约束下,未来我国基建投资难以再现高速增长,投资增速继续下行的压力较大。预计2018年基建投资增速还会进一步下降到10%至12.8%的区间。但未来一段时间内农村地区、雄安新区、水利和环境建设投资等基建投资发展空间较大,可持续性也较强。对此,商业银行在对于以上重点区域或重点行业的基建项目可适时进入。对于地方政府债务风险较高、区域经济发展空间不大的基建项目和基建上下游产业,信贷资金应采取稳步退出策略。

  基建投资是指利用国家预算内拨款、自筹资金、国内外基本建设贷款以及其他专项资金进行的,以扩大生产能力(或新增工程效益)为主要目的新建、扩建工程及有关的工作量,是反映一定时期内基本建设规模和建设进度的综合性指标。基础设施建设投资是经济下行期重要的托底力量,短期内具有较好的逆周期调节作用。然而,我国基建投资增速自2014年开始逐年回落,这一方面是因为中央政府转变了调控思路,另一方面还与基建投资资金来源受限有关。

  我国基建投资告别高速增长阶段

  我国固定资产投资可分为房地产投资、制造业投资、基建投资和其他投资四部分。其中,基建投资是逆周期调控的重要手段,近年来占投资的比重明显上升。2012年以来,我国基建投资同比增速一直维持在20%左右,远高于房地产投资和制造业投资,其在固定资产投资中的占比从2012年的21%持续上升到2016年的25.5%,2017年进一步上升至27%,逐渐接近制造业投资的占比。在房地产调控和制造业产能过剩的大背景下,基建投资的较快增长在一定程度上抵消了房地产和制造业投资的下滑。

  然而,2014年以来,我国基建投资增速呈现逐年下滑态势,单纯依靠基建投资拉动经济增长的模式难以持续。基建投资增速下滑,可以从基建投资的实施主体和资金来源两个角度分析。一般情况下,影响企业投资决策的主要是产品供求、价格走势等市场因素,但政府的主观能动性对基建投资的影响是显著的。此外,资金来源是任何一种投资不可或缺的关键要素,基建投资规模与资金来源规模之间存在非常明显的、几乎是完全相等的对应关系。

  1.主观上,已摒弃大干快上的基建投资拉动模式

  实践证明,基建投资并不是经济增长的“万能药”。在国际金融危机爆发初期,我国政府为避免国际金融危机对中国经济产生重大影响,采取了四万亿刺激计划,基础设施建设是其主要的投资方向,2009年我国基建投资同比增速达到了42%的历史高位,对经济产生了明显的拉动作用,使得我国的GDP年增速在2010年还创下了10.6%的阶段性高峰。然而,从2011年开始,GDP年增速开始进入下降通道,从2010年的10.6%一路下跌至2016年的6.7%。原因是大量项目陆续竣工,但经济没有趁基建投资发力为经济托底的时候实现结构转型,市场再度陷入需求不振的状态,那些被政策“刺激”出来的扩张产能逐渐转为过剩。

  与此同时,由于基建投资直接由各地方政府拉动,增加了政府部门尤其是地方政府债务风险。根据社科院的计算口径,我国政府部门(包括地方政府和中央政府)债务占GDP的比重在2009年出现快速上升,到2014年已达到57.8%。其间,由于政府融资平台是地方政府融资的主要渠道,但部分政府债务并没有体现在政府部门,而是记在了企业部门的头上,导致地方政府的杠杆率比实际情况要低。如果考虑城投债、各种其他隐性负债以及以国企身份继续借款举债的融资平台,当前我国的政府负债很有可能还要高。

  值得关注的是,大量基础设施建设必须要有相应的资金保证,在政府直接财力有限的情况下,最终都要通过银行贷款、发债或股票等形式从资本市场上进行筹集,基础设施建设在客观上抢占了私人部门的信贷资源,不利于民间投资增长。这是导致2011年以后民间投资持续下跌及2016年加速下滑的重要影响原因之一。

  鉴于以上原因,我国政府从主观意愿上将不会再依赖大干快上式的基建投资来拉动经济增长。况且,基建投资在固定资产投资中的比重仅为四分之一左右,长期来看,仅仅依靠基建投资来实现经济增长的可能性较小。

  2.客观上,基建投资受到了来自资金来源的约束

  从数据上看,2013年之前,基建投资完成额与资金来源之间无论是规模还是累计增速几乎完全重合。进入2014年之后,基建投资完成额逐步超过资金来源,带动二者累计增速之间也出现差距。但总体来看,资金来源对投资完成额的解释度依然较高。基于此,本文通过测算2018年基建投资资金来源规模来测算基建投资完成额情况,并在此基础上判断未来基建投资增长趋势。

  基建投资资金来源可分为五大类,分别是国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。目前,自筹资金、预算内资金、国内贷款构成了基建投资资金的主要来源,其中自筹资金又是最主要的资金来源。近10年数据显示,此三项资金来源在基建投资资金来源中的占比基本稳定在91%至93%之间。

  (1)自筹资金规模约为11.6万亿元。自筹资金主要包括城投债、全国政府性基金支出、PPP融资和非标融资。

  其一,城投债规模不超过5000亿元。2014年,43号文的出台明确了政府和企业责任,政府债务不得通过企业举借,企业债务不得推给政府偿还,从而划清了地方政府债务界线,意在剥离地方融资平台的政府融资职能。随后,从2015年末12月颁布的225号文规定城投债三年置换过渡期,到2016年10月的88号文对政府债务进行甄别分类,再到2016年11月公布的具体处置指南,这一系列政策措施针对政府债务的整顿和规范,使城投债的净融资量在波动中下行,2017年仅为6000亿元,与2016年1.5万亿元的净融资额相比大幅下降。随着城投企业信用与地方政府信用持续剥离,城投脱离地方财政的进程还在加快。预计2018年城投债净融资额不会超过5000亿元。

  其二,全国政府性基金支出规模约为7.2万亿元。国有土地使用权出让金收入是全国政府性基金收入的主要构成部分,其主要用途是投向基础设施建设。近年来,土地出让金收入在全国政府性基金收入中的占比介于75%至80%之间。此外,政府性基金中还包括城市基础设施配套费等另外一些收入,其主要用途也是基建投资。历史数据显示,这些收入项与土地使用权出让金相加之和,在政府性基金收入中的占比大致稳定在85%上下。预计2018年土地供应增速将有所下调,按照同比增长30%计算,2018年土地出让金收入将达6.8万亿元,可得出2018年政府性基金在基建投资方面的支出金额将约为7.2万亿元。