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中国股市有持续向好的基础

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发布时间:2019-05-16 16:19:49

中国股市有持续向好的基础


  1、您在这行干了23年,可以说是骨灰级老司基了,您认为作为基金经理,长期立足市场最核心的能力是什么?这二十多年来,您对这个行业都有哪些感悟?


  徐小勇:我们认为要长期立足市场,须注重个股精选、行业配置和大类资产配置这三个方面。经过多年站在投资一线,我们清楚的认识到投资是有能力边界的,我和我的团队将更多的精力放在个股精选层面,并适度考虑行业偏离;在个股精选和行业配置上做深做透工作,是有机会能帮助我带来跑赢整体市场的超额收益的。


  投资需要有开放的心态、认真的态度和积极的研究。要基于公司价值选择投资标的,基于经济周期和市场阶段做大类资产配置,一次成功的投资离不开对公司基本面的深入研究和合理的估值定位。


  另外,市场时时刻刻处于发展变化中,我们要认识到个人能力是有局限性的,应该保持与时俱进的学习心态。我经常和同事强调,这个市场上人才济济,不缺聪明才智,不缺勤奋,但要做好投资需要有一个开放的心态,最重要的一点就是要不固执,不断去验证,不断去学习,及时纠正不正确的判断,才能在投资这场长跑中脱颖而出。


  2、当前货币并轨进程加快,请问您如何看待利率不确定环境下大类资产配置机会?


  徐小勇:利率并轨的重要一环是疏通从货币政策到货币市场利率,再到存贷款利率的传导和调节机制,这个过程不是一蹴而就的。


  当前货币政策和利率环境下,结合近期市场表现,我们看到流动性对股债资产价格的正贡献有边际减弱,但当下并不具备货币政策完全转向的条件;我们认为2019年货币政策仍将延续去年稳健偏松的取向,重点在疏通宽货币向宽信用的传导。无风险利率中枢相比2018年初已有明显下移,这有助于提升权益资产估值,从而跑出超额收益。


  3、有观点认为,如果二季度大盘延续盘整,短期避险资金有望集中于消费龙头股,请问您怎么看待这一问题?如果地产成交挤占支出端,企业利润和就业趋势挤占收入端,居民可支配收入的减少是否会对消费领域造成负面冲击?


  徐小勇:大盘盘整情况下,短期避险资金集中于消费龙头股,这种情况之前也发生过,属于市场的惯性特征,现在也已有一定程度的体现。一方面,从去年下半年到今年以来,消费领域的表现超出预期,经济本身逐渐在企稳过程中,对拉动消费有帮助;另一方面,个人所得税抵扣、增值税率下调和社保费率的下调,这些减税降费的政策有助于激发市场活力,从而在需求端刺激消费;另外,一季报的数据显示盈利再次向龙头集中,消费龙头在收入、利润层面超过市场平均水平。因此,我们认为避险资金青睐消费龙头股的情况可能会延续。


  国家统计局年初公布了2018年居民收入和消费支出情况。2018年,全国居民人均可支配收入比上年名义增长8.7%,扣除价格因素,实际增长6.5%。全国居民可支配收入整体是增长的,加上近期政府在减税降费方面的较大举措,我们对未来可支配收入的展望也是乐观的。另外,居民消费习惯也在发生变化,过去我们是高储蓄率国家,现在居民储蓄率在下降,在消费领域还有空间;发达国家的历程看,经济社会发展到一定阶段,会转向以消费为主拉动经济。因此,我们认为消费是一个相对平稳增长的经济领域。


  4、您个人在行业选择上,遵从怎样的逻辑框架?下半年有哪些行业看好?


  徐小勇:在行业选择上,我们遵循自上而下梳理方向,自下而上分析企业基本面,用行业数据和季度财务报告进行验证的框架。


  从社会发展阶段来看,我们认为现在是经济转型期,经济从过去固定资产投资和出口拉动为主,转向消费和科技升级为主,扩大内需是主要着眼点。基于这个逻辑,我们会更多地在消费和科技领域行业筛选投资标的。


  中观层面,需要对行业运行周期做出判断。在经济下行阶段,会多关注必选消费,可选消费相对偏谨慎;随着后续经济筑底的概率提高,后期可选消费也可能出现投资机会。下半年,看好食品饮料等大众消费,后期可能在汽车、家电等可选消费领域做进一步的分析判断。


  从政策层面看,随着积极财政政策和行业政策的落地和发力,科技创新领域的5G、物联网、自主可控和新能源汽车等板块值得关注。


  5、您认为下半年最有行情的,是大盘蓝筹还是成长股?全年又如何?


  徐小勇:下半年,市场可能处于震荡筑底的过程中。在这样的市场环境下,蓝筹股会体现出防御性,业绩表现会更稳定一些,一季报超预期的消费白马蓝筹股还有上升空间。从中期角度看,我们还是看好成长股、科技股,会通过深入研究发掘各个子行业的龙头,并寻求已经验证过业绩的股票作为投资标的。


  6、我们看到,近段时间两市成交减少,两融连续低迷,是否意味着大盘短期仍旧存在回调压力?对于市场普遍看中的2800支撑位,您怎么看?


  徐小勇:短期的确存在回调压力,经过近段时间的调整,回调压力相当大程度得到了释放。我们更多会基于行业和个股的基本面进行投资,选出在未来行业竞争中能脱颖而出的企业,并伴随其成长;市场所热议的2800点支撑位,有存在这样市场特征的可能,但不作为我们的投资依据。


  7、有观点认为,如果宏观经济企稳,外部压力减缓,未来货币政策或将边际收紧;但也有观点认为,二季度仍将保持相对宽松。对于这一问题,您怎么看?


  徐小勇:4月公布的金融数据有所回落,反映了经历一季度信用环境显著改善后的货币政策适度微调。我们认为当前宏观经济尚未完全企稳,企业盈利还不扎实;考虑到近期结构性降准后银行间流动性持续宽松,可以认为当前货币政策稳健略偏宽松的基调并未改变,后续将继续支持实体经济融资和中长期投资活动,操作方面会更加重视精准滴灌。


  8、近段时间科创基金发行火热,如何看待科创板基金发行对存量市场的影响?从信息披露和退市安排来看,科创板上市后对主板市场有何影响?您有布局科创板的计划吗?


  徐小勇:投资者担心科创板启动导致市场资金分流,但整体而言,存量市场的走势和科创板的启动并不存在必然联系。历史经验和海外经验表明,高成长企业的引入能够激发市场活力,优化市场结构,资本市场改革与新经济基本面趋势形成可能是相互促进的。


  科创板推出了包括注册制、信息披露和更为严格的退市制度等一系列重要的市场化制度安排,通过增量市场践行改革,其对主板市场的影响可能表现在以下几个方面:完善新股市场化定价;优胜劣汰,加快新陈代谢,提升市场长期增长潜力;压低壳价值;加速推动市场投资者结构向机构化演变。