连锁药店2019年一季报点评！

连锁药店2019年一季报点评！

连锁药店2019年一季度点评

一、行业增速

2018年我国三大终端（公立医院、零售药店、公立基层医疗）药品零售额17131亿，同比增长6.3%，增速从2011年20%持续下降到2018年的6.3%。如果加入未统计的民营医药、私人诊所、村卫生室，中国药品终端总销售额约2万亿。

2018年，公立医院终端销售额11541亿，增长5.4%，占比67.4%，占比处于下降趋势；零售药店终端销售额3919亿，同比增长7.5%，占比22.9%，占比相对稳定；公立基层医药终端1671亿，增长10.2%，占比持续提升。

虽然过去7年药店终端的销售占比没有提升，但是药店零售额在持续增长，过去7年的复合增速9.9%。行业百强的市占率持续提升，从2011年的36%提升到2018年的50%左右。

2018年限额以上中西药品零售额5593亿，增长9.4%；2019年一季度限额以上中西药品零售额1440亿，增长10.8%。随着老龄化社会的到来，药品零售行业10%左右的增长能够持续很多年，龙头连锁药店的增速将持续高于行业。

二、一心堂2019年一季度

2018年，一心堂实现收入92亿，同比增长18.4%，实现利润5.2亿，同比增长23.3%。扣非净利润5.1亿，同比增长31%。ROE为13.5%，减少2.6个点。

2019年一季度收入26亿，增长19%，归母净利润1.75亿，增长34%。净利率6.77%，同比提升0.74个百分点，主要是销售费用仅增长6%，资产减值损失少计提0.12亿。

截止2019年一季度，公司门店总数6005家，一季度净增加247家门店。云南省外门店数量占比38%，四川和广西省店数突破500家，山西、海南的门店数量排名前列。逐步形成云南省以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。按照一季度的开店趋势，全年将新开1000家店。

三、大参林2019年一季度

大参林2018年实现收入89亿，增长19.4%，归母净利润5.3亿，增长12%。净利率6%，同比减少0.4个百分点，主要是销售费用中的职工薪酬增加30%左右。加权ROE为18.5%，同比减少5.8个百分点，盈利能力较为突出。

2019年一季度收入26亿，增长27%，归母净利润1.8亿，增长25%。净利率7.1%，同比减少0.09个百分点，盈利能力较为平稳。

大参林采取“深耕华南、布局全国”的发展战略。截止2019年一季度，大参林拥有门店4009家，其中直营3996家，加盟店13家。2019年大参林开始放开加盟，将通过加盟店的形式快速抢占市场。一季度新增门店155家（新开104家，收购51家），闭店26家，净增129家。

四、益丰药房2019年一季度

益丰药房2018年收入69亿，增长44%，归属净利润4.2亿，增长33%；净利率6.4%，下滑0.2个百分点，盈利稳定。2018年门店数3611家，净增加1552家，其中新增直营店546家，收购门店959家，关店42家。ROE为12.4%，增加2.2个百分点。

2019年一季度收入24.7亿，增长67%，主要是老店增长加上新开并购门店增多；归属净利润1.5亿，增长46%，净利率6.7%。截止2019年一季度，门店数3958家，净增加347家，其中，新开门店131家，收购门店204家，加盟店43家，关闭门店31家。

五、老百姓2019年一季度

老百姓2018年收入95亿，增长26%，归母净利润4.4亿，同比增长17%，净利率5.3%。ROE为14.9%。2018年底，公司拥有门店3864家，其中直营门店3289家，加盟店575家，净增加855家，其中新建直营门店506家，并购门店413家，关店64家。

2019年一季度收入27亿，增长23%；归母净利润1.6亿，增长22%。净利率6.67%。截止2019年一季度，公司拥有直营门店3466家，净增加177家，其中新建109家，并购91家，关闭23家；加盟门店749家。

六、估值及建议

连锁药店因为业绩稳定、无周期性、成长性好、行业前景好，行业集中度低等优点，25倍PE将是现阶段药店股的偏低估值，市场给于这4家药店的PE估值基本在30倍以上。益丰、老百姓、大参林在2018年市场最差时，最低估值是29倍，一心堂的最低估值是18倍PE。

截止20190430日，益丰药房市值226亿，动态PE为49倍，并购最激进，营收业绩增速最快，估值也最高。大参林市值192亿，动态PE为34倍，经营最稳健，ROE最高，但2016-2018年平均利润增速仅为10%，新开门店数量最少，所以市场给的估值没有老百姓高；老百姓市值166亿，动态PE为36倍，老百姓战略不够聚焦，且加盟店数量最多，净利率最低，业绩增速也居中；一心堂市值165亿，动态PE为29倍，一半以上门店在云南，市场对其有一定的偏见，目前PE估值最低，年初至今上涨65%，超过益丰的44%，老百姓23%，大参林20%。

结合估值和增速，一心堂和大参林的吸引力最大，但考虑到绝对PE值较高，建议低配。长远3-5年来看，这四家上市连锁药店的市值成长空间大。