首页 > 股票 > 个股 > 正文

如何通过寻找概率优势来改善A股的投资体验

文章来源:
字体:
发布时间:2020-02-21 16:01:06

如何通过寻找概率优势来改善A股的投资体验


农历鼠年的第一个交易日,A股经历堪称“史诗级”的波动,A股主要指数均下跌超过8%,股指期货更是罕见跌停。“史诗级”、“罕见”的用词绝对不夸张,统计上看,这是几百年才能遇到一回,但似乎我们经常遇到。A股的长期收益未必是全世界最高的,但论波动绝对名列前茅,这一点投资者一定感同身受

中泰资管这张图是A股持有1年收益的概率分布图,横轴是过去任意时点入场持有A股1年的收益,横轴右侧代表正收益,横轴左侧代表负收益;纵轴是某个收益对应的概率,柱子越高说明获得该收益的概率越大。不懂概率统计的人都能看出来,A股收益的概率分布非常广,就算我们把持有的期限放长至1年:首先,最大的亏损也有1年亏掉本金的-70%,而且1年亏损50%的柱子还很多,说明大幅亏损的概率并不小,A股的尾部风险其实是非常大的;第二,持有A股最高的收益可能是1年本金翻2倍,1年赚50%以上的柱子也不少,我们也可能大幅盈利;第三,“-30%-30%”中间的柱子特别多,也就是每年持有A股损失20%-30%,或者盈利20%-30%,都是家常便饭的事情。最后,最高的地方其实是在0轴的左侧,也就是说,大部分年份持有A股是负收益的,中位数为负数。霍华德马克思说,高风险资产意味着收益的概率分布比较广且要求更高的预期收益,你有获取高收益的可能性,同时也意味着大幅损失的可能性。从霍华德马克思的定义来看,A股无疑是概率分布非常广的资产,你需要承担很高的投资波动风险,但A股的收益未必足以补偿如此之高的波动风险,无怪乎我们会觉得投资A股的体验没那么好。

虽然A股的投资体验欠佳,但“股票资产是长期收益最高的资产”,这一点仍毋庸置疑,因此我们的财富管理必须要有股票资产。所以,我们在做资产组合的时候经常遇到这么一个难题——“股票买少了,收益受不了;股票买多了,心脏受不了”。如何有效解决这个难题?许多投资机构做了诸多探索。目前为止,市场上常见的方法是价值投资:拉长投资期限,长期持有优秀的公司,通过寻找Alpha来提高投资A股的收益,从而提高风险收益比。这种方法不去理会组合的波动风险,但确实长期暴露在尾部风险之上,所以你会发现大部分价值投资者的回撤和波动都很大,但A股确实是Alpha的沃土,很多优秀的价值投资者可以在市场上获得远超指数的收益,从而在不降低波动风险的情况下,大幅改善风险收益比。这种方法获得了极大的认可。但这种方法依然没有解决波动风险的问题,这就导致了另一个难题:产品净值回撤,很多人受不了而去赎回;净值大幅上涨,很多又受不了而去大量申购。所以,我们虽然看到产品净值非常漂亮,但由于客户仓位倒置的问题,导致并没赚到那么多钱。所以,如果你要选择这种方法,最好的方式是选好管理人,长期持有,不要仓位倒置,不要去追逐而是坚守。当然,本文不是来讨论这种方法的,这类选手实在太多,今天来点不一样的,其实我们想要改善投资体验的目标可以用概率分布的形式描述:首先,要让投资A股的收益分布变窄,也就是我们不希望有超过30%以上的年度亏损,当然也会降低我们可能获得更高收益的可能,可以少赚点,但是不能亏得太多,这样投资感受就会好很多。然后,我们希望分布整体向右移动,也就是大部分时候应该赚钱的,而不是亏钱的,这样我们大部分年份都有收成,投资感受会好很多。目标如下图所示:

如何在不进行个股选择的前提下,实现这个目标,是我们要探讨的课题。波动大既是让我们痛苦的来源,也是投资的机会,波动会提供非常多具备“概率优势”的投资机会,我们的方法就是:通过寻找概率优势来提高收益且降低风险,从而提高A股的风险收益比,改善我们的投资体验。没错,寻找概率优势就是我们本文要介绍的方法。霍华德马克思说,在应对未来不确定性的事情,比如投资和风险管理,要对可能结果的范围和发生的概率有一定的估计,能构建粗略的概率分布,从而做出相应的投资决策。塔勒布说,概率是一种思考方式,而不是统计数学。顶尖的投资者,都在用概率的思维思考投资中的问题。中泰资管的风险月报的体系脱胎于概率思维,少凑热闹和承担有价值的风险源于“概率分布的不对称”的思想,因此我们寻找概率优势的2种方法就是:少凑热闹和承担有价值的风险。