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股票市场的三条公理

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发布时间:2018-05-31 09:37:09

股票市场的三条公理



公理,是指依据人类理性的不证自明的基本事实,经过人类长期反复实践的考验,不需要再加证明的基本命题。公设,是指人类定义的基本规则,通过定义、规则或者法律等形式固定下来,并为所有人所遵守。以现代观点看,公设也是公理。公理构成人类科学理论体系的基石。最典型的例子,就是公元前300年古希腊数学家欧几里得所著的《几何原本》。它是欧洲数学的基础,被广泛的认为是历史上最成功的教科书。书中包含了5条公理、5条公设(近代数学已经不再区分公理和公设,统称公理)、23个定义和48个定理。

按照欧氏几何学的体系,所有的定理都是从确定的、不需证明的基本命题即公理演绎出来的。在这种演绎推理中,对定理的每个证明必须或者以公理为前提,或者以先前就已被证明了的定理为前提,最后做出结论。它标志着几何学已成为一个有着比较严密的理论系统和科学方法的学科。这种演绎推理思维为我们提供一种科学的思维方式,我们可以将其运用到对股票市场的规律认识中,可能会推导出一些大部分人都觉得惊讶的结论。

在这里,我们模仿欧氏几何的演绎思维,提出股票市场的三条公理(公设),并分别对其进行解释。这里的公理可能并不严格符合数学上公理的定义,但并不影响我们发现股票市场最本质的规律。

解释:企业,是指以盈利(不止是账面的盈利,更指实在的现金流)为目的,运用各种生产要素(自然资源、劳动力、资本、技术、时间、空间和企业家才能等),向市场提供商品或服务,实行自主经营、自负盈亏、独立核算的法人或其他社会经济组织。政府组织、非盈利性组织并不符合企业的定义,也不具备以盈利为首要目的的基本特征。除了盈利之外,企业的另一个基本特征是盈利投入扩大再生产,这也是企业追求盈利的原始动机所决定的。因为扩大再生产的存在,也使得企业获得巨大盈利后,依然能够保持净资产收益率不会因为获得盈利而下降。

优秀企业区别于一般企业特征是,不但追求并且能够通过不断进行扩大再生产获得高质量的盈利。所谓高质量的盈利,可以体现为巨大的盈利、持续的盈利、增长的盈利、加速增长的盈利、强大的潜在盈利能力,或者兼而有之。

由于经济和社会的发展要消耗社会资源,现有的社会资源构成现存的社会财富。利用这些社会资源创造出来的将来物质和文化产品构成了将来的社会财富。由于社会资源具有稀缺性特征,又能够带来更多社会产品,所以当前物品的效用要高于未来物品的效用。货币自然表现出存在时间价值。货币的时间价值,决定了企业内在价值与企业寿命期内盈利之间的内在关系。因此,优秀企业的内在价值长期是持续增长的。

公理一成立的逻辑基础,来自于人类对企业和优秀企业的定义,以及资源稀缺带来的货币存在时间价值的必然性。公理一本身不是股票市场的规律,并不依赖于股票市场的出现,甚至也不依赖于公司这一企业组织形式的出现。(企业存在三类基本组织形式:独资企业、合伙企业和公司,公司制企业是现代企业中最主要的最典型的组织形式。)但股票市场是上市公司股票的交易场所,所以公理一也适用于股票市场中的公司。公理一符合人们长期反复实践的检验。公理一表明,优质企业的股权是世界上最好的资产。

解释:股票是股份公司发给股东证明其所入股份的一种有价证券,它可以被转让和抵押。17世纪初,出于对海上贸易风险分担的考虑,最早的股份公司,产生于荷兰和英国成立的海外贸易公司。股份公司的成功经营和迅速发展,使得荷兰和英国掀起了成立股份公司的浪潮。到1695年,英国成立了约100家新股份公司。股票的出现,就产生了股票转让的需求,股票经常化的转让促使股票交易所产生。1602年,荷兰人在阿姆斯特河大桥上进行荷属东印度公司股票的买卖,形成了股票交易所的雏形。1792年,美国24名经纪人在纽约曼哈顿华尔街的一棵梧桐树下订立协定,形成了经纪人联盟,它就是纽约证券交易所的前身。

除了特殊的股票和特别的约定以外,股票市场中交易的每一股普通股票,都代表了对某一家企业的拥有一个基本单位的所有权。所有权是所有人依法对自己财产所享有的占有,使用,收益和处分的权利。所有权是物权中最重要也最完全的一种权利,具有绝对性、排他性、永续性三个特征。因此,买股票就是买企业的一部分。买“股票”就是买其“股”那部分所代表的资产属性,而不是“票”那部分所代表的筹码属性。

同时,每一股普通股票代表的这一基本单位的所有权也完全相等,即同股同权。这是非常重要的规则。巴菲特说过一段话:“如果我们不能整体收购获得企业控制权时,我们也很高兴能够通过股票市场买入一家伟大企业的一小部分股权。拥有世界上最大的蓝色钻石‘希望之星’的一小部分所有权,也远远胜过拥有一颗人造钻石的全部所有权。”原因就在于每一股股票的企业所有权相等。巴菲特的这段话,重要的部分不是将“希望之星”与人造钻石放在了一起比较,而是将“一小部分所有权”与“全部所有权”放在了一起比较,其实相当于把“买股票就是买企业的一部分”升华为了“买股票就是买下了整个企业”。

买股票就是买下了整个企业。那么,我们去买下整个企业的时候,需要做什么事情,我们买其一部分股票的时候,也做同样的事情。投资者需要做的研究、考量的格局就完全不同了。投资者的出价也完全不同了。股票的价格,对应全体股票的市值,也就是整个企业的价格,必然与整个企业的内在价值相关联。理想情况下,如果一家企业的股票在市场上全流通,理论上是存在通过二级市场买下其全部股票,也就是买下整个企业的可能性。套利行为本身或者预期套利行为出现,会使得套利空间趋于消失。极端地试想,茅台的市值有可能跌到1块钱吗?根本不可能,因为套利者马上会买入,立即拿到账上近900亿元的现金,还有每年近300亿元的利润,跌的越多投资者的收益反而就越高。在可见的未来,茅台市值不仅不可能跌到1块钱,也不可能跌到300亿元,跌到3000亿元的可能性也微乎其微(尽管在理论上存在这种可能性)。因此,股票价格长期来看高度相关于公司内在价值。

公理二的前半部分来自于人类对股票和股票市场的规定,后半部分来自于前半部分与价格的价值规律、套利原理共同作用的结果。公理二也经过了长期的实践检验,只要时间跨度足够,无论是茅台还是乐视网,股票价格都必然向企业的内在价值回归。