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诺安基金一周观察:市场调整空间有限

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发布时间:2022-09-26 10:51:37

诺安基金一周观察:市场调整空间有限


上周5个交易日市场风险偏好快速下降,各主要指数均有所下跌,日均成交额6529亿元,成交额快速下降。涨跌幅方面,万得全A跌1.77%,上证指数跌1.22%,沪深300指数跌1.95%,创业板指跌2.68%,中小板指跌2.22%,中证500指数跌1.09%,中证1000指数跌1.81%,科创50指数跌3.76%。北上资金净流出61.34亿元,连续3周净流出。中信一级行业分类中,煤炭、石油石化板块表现较好,分别上涨3.22%和2.10%, 或因俄乌冲突升级,市场担心能源供给不足 ;有色金属板块在 碳酸锂拍卖价超市场预期的影响下上涨1.40%;轻工制造、家电和建材板块分别下跌4.36%、4.81%和4.87%,或因烂尾楼复工的情况不及市场预期,房地产后周期等板块走弱;美债利率快速攀升,全球风险偏好下降 ,受此影响,传媒、计算机、电子和医药板块估值回调明显,分别下跌4.25%、4.38%、5.15%和5.43%。


重点关注:消费板块、科技板块、能源相关板块


后续跟踪


国内疫情及消费数据


诺安债市周观察:多空交织,债市震荡


回顾上周央行公开市场重启14天逆回购,全周逆回购投放1000亿,到期80亿,净投放920亿,公开市场基准利率维持不变,本周公开市场有100亿逆回购到期。上周资金面边际收敛,7天回购利率先上后下,全周看,DR001利率上行16bp至1.46%,DR007下行5bp至1.56%,R001上行15bp至1.53%,R007持平1.66%,3个SHIBOR上行1BP至1.61%,股份制AAA同业存单收益率半年上行2BP至1.85%,1年上行1BP至2.0%。


债市整体震荡,央行重启14天逆回购稳定市场预期,但海外联储紧缩预期,美债利率上行对市场情绪有所牵制。利率债方面,1年国债持平1.83%,3年国债收益率持平2.25%,5年持平2.47%,10年上行1BP至2.68%,10-5年期限利差持平21BP,10-1年上1BP至85BP;1年国开下行3BP至1.86%,3年国开下行4BP至2.31%,5年下行0BP至2.55%,10年下行0BP至2.82%,10-5年期限利差持平27BP,10-1年上行3BP至96BP。信用方面,短端小幅上行,中长端下行,中短期票据AAA 1年收益率上行2BP至2.09%,3年下行1BP至2.58%,5年下行4BP至2.91%;AA+1年收益率上行1BP至2.21%,3年下行1BP至2.75%,5年下行2BP至3.15%;AA 1年收益率上行1BP至2.29%,3年下行1BP至2.92%,5年下行4BP至3.62%。


重要数据与事件


9月20日,人民银行公布9月贷款市场报价利率(LPR)报价:1年期LPR为3.65%, 5年期以上LPR为4.30%,与上次LPR报价持平。


央行货币政策司发文称,目前我国定期存款利率约为1%至2%,贷款利率约为4%至5%,真实利率略低于潜在实际经济增速,处于较为合理水平,是留有空间的最优策略。下一步,央行将继续深入推进利率市场化改革,持续释放LPR改革效能,发挥好利率杠杆的调节作用,促进金融资源优化配置,为经济高质量发展营造良好环境。


美联储宣布加息75个基点,将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25% 之间,这是美联储今年以来第五次加息,创自1981年以来的最大密集加息幅度,美联储点阵图显示2023年利率将达到4.6%。


市场展望


因为疫情局部反复和地产风波影响,市场对经济修复的强度和持续性存在担忧,叠加增量政策不及预期,债市整体面临的基本面环境依然有利,货币政策不具备收紧基础,杠杆套息策略依然有效。但目前主要品种收益率处于较低水平,叠加中美利差、汇率等因素影响,市场的波动性或会上升,后续重点需要关注地产政策、出口增速变化以及信用派生节奏。


诺安海外周观察:美联储等多家央行继续收紧流动性,市场波动上升


上周包括美联储等多家央行实施加息,大类资产价格继续大幅走低,收益排序为债券(彭博全球综合债券指数下跌 2.44%) > 大宗商品(彭博商品指数下跌 3.72%)> 股票( MSCI 全球股票指数下跌 4.97%)。


股票市场方面,全球多数股市下跌,发达市场继续跑输新兴市场。发达市场中,美国纳斯达克指数下跌5.07%、标普500指数下跌4.65%,欧洲主要股指包括法国CAC30、德国DAX和英国富时100指数均下跌超3%,日本225指数则下跌1.50%,跌幅相对较小;新兴市场中,中国A股(沪深300指数)和港股(恒生指数)分别下跌1.95%和4.42%,另外韩国、印度、印尼、俄罗斯等新兴市场均出现不同程度的跌幅。行业层面,各GICS行业均收跌,能源行业伴随油价调整跌幅居前,其次为可选消费、原材料、金融行业。大宗商品方面,原油、天然气等能源类商品价格跌幅靠前,其次是工业金属类,贵金属类价格小幅下跌,农业类基本持平。债券方面,美联储9月议息会后美债利率抬升,十年期国债收益率上行至3.70%,为2010年4月以来高位,2年期和1年期国债收益率也分别拉升至4.20%和4.15%;德国、意大利、西班牙、英国等欧洲国债收益率同样出现不同程度上行。美元进一步走强至113以上水平,日本、欧元、英镑等货币相对美元贬值幅度加大。



数据来源:彭博、万得,日期:2022/9/23


上周公布的美国经济数据多数好于预期,美联储9月议息会议继续传递鹰派信号。美国8月制造业和服务业PMI初值分别为51.8和49.2,均高于市场预期,而且较前值小幅回升;8月新宅开工折合年率157.5万套,高于预期的145万套,环比增加12.2%,远高于预期的0.3%;二手房销售折合年率为480万套,略高于预期的470万套,环比下滑0.4%,预期为下滑2.3%。美联储方面,9月议息会议宣布加息75bp至3.00%~3.25%区间,并将缩表规模提速至每月950亿美元,加息幅度和缩表安排均符合市场预期。但超市场预期的是联储对于年内利率的指引,公布的点阵图明显变化,对2022年底利率预期从3.5%抬升至4%以上,2023年利率预期从4%抬升至4.5%。终极利率水平的上调超出市场预期,使得市场波动加剧。


此外,除了美联储采取加息行动外,多个国家央行也纷纷加息,英国央行宣布加息50bp至2.25%,为今年以来第七次加息;瑞士央行加息75bp至0.5%,告别负利率时代;阿根廷央行加息550bp至75%,今年以来已累计将利率提升3700bp;南非、挪威、印尼、卡塔尔和菲律宾等央行也在本周加息。日本央行则继续坚持当前超宽松货币政策,维持利率在-0.10%及10年期国债收益率目标在0%附近不变,并称未来如有必要将进一步放松货币政策。


欧洲方面,经济数据更显疲态,欧元区9月制造业和服务业PMI初值为48.5和48.9,均处于萎缩区域,并低于市场预期和前值;消费者信心指数持续走低。当前欧洲面临能源成本飙升、通胀压力强劲问题。


QDII基金短期观点


诺安油气能源:受美联储加息和下调经济增速预测影响,上周国际油价盘整后下跌,布油期货价格下跌至86.15美元/桶,WTI原油期货价格下跌至78.74美元/桶,周度跌幅分别为5.69%和7.48%。


截至9月16日,美国原油产量维持在1210万桶/天,连续三周保持不变;美国商业原油库存增加114.1万桶至4.31亿桶,战略库存减少689.9万桶至4.27亿桶,使得美国原油总库存为净减少575.8万桶,总库存下降至8.58亿桶。


上周美联储在议息会议中下调了对美国经济增速的预期,对2022年、2023年和2024年的经济增速的预期从1.7%、1.7%和1.9%分别下修至0.2%、1.2%和1.7%,经济增速下调影响未来原油需求预期,叠加联储加息下美元指数走强,使得本周油价走势承压。地缘局势方面随着俄罗斯实施局部动员令,俄乌局势及能源供给仍将维持较高不确定性。


我们对年内油价持更乐观判断,在于三个方面:1、需求端。欧美等多个经济体央行通过加息控制通胀,但目前看美国及全球经济增速短期仍保持韧性,市场更多是对于远端需求担心;2、供给端。美国原油产量一直停滞不前,美国原油总库存(战略储备+商业原油)今年以来仍在持续下降,美国战略储备库存的减少或增加后期原油供应的脆弱性,OPEC组织对油价有明显诉求,10月初召开会议,预计仍维持“控量挺价”;3、金融端。美联储9月会议上调了今明两年的利率预期,仍会支持短期美元指数走强,但从目前看,美联储年内再度超预期鹰派的可能性很低。因此,我们认为年底油价将较当前水平抬升,2022年油价均价维持较高水平。


诺安全球黄金基金:国际现货黄金价格下跌至1643.93美元/盎司,跌幅为1.86%。美元指数再度走强,上行至113水平,实际利率维持上行态势,尽管VIX指数大幅跳升,但美元指数和实际利率共同压制金价走势。


美国方面,随着美联储加息的进一步推进,伴随的是美国经济以及金融市场脆弱性的提升,近期美国经济数据已经开始走弱。同时海外主要头部投行、金融机构也纷纷下调了美国经济增速预期,可以预计美国经济或将逐步进入“类滞胀”状态,叠加缩表加速,预计金融市场的波动增加。


欧洲方面,随着7月欧央行的加息,欧美货币政策已完成从分歧走向同步的阶段,往后更多关注两经济体间的利差及经济增速预期,短期欧洲经济增长需面对较多问题,包括高通胀的被动加息、能源断供问题等,经济增长预期弱于美国。日本同样面临通胀上行压力,年内不排除日本央行也开启加息周期的可能性。从货币政策及利率水平看,货币政策差异推动美元指数的走强逻辑弱化,更多需要关注欧美日经济增速预期变化。


美联储加息75bp符合市场预期,但上调了今明两年利率预期和下调了经济增速预期。对于后市展望,我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映,尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜,加息更加鹰派,但强化了美国未来经济弱化的预期;欧央行已进入加息周期,货币政策与美联储趋向一致,但需要观察欧洲是否发生债务风险和衰退风险;近期地缘政治风险持续发酵。我们之前担心的美联储给出更高的加息终点指引风险落地,未来压制金价上涨的因素或逐步减少(通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平),可更加积极关注对黄金的配置机会。


诺安全球收益不动产:富时发达市场REITs指数下跌6.59%,跑输发达市场股票。各子行业全数下跌,跌幅相仿。


往后看,海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响;优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块;并关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs;此外,除非四季度美国有更强的通胀预期,否则预计9月议息会以后美联储可能会开始温和加息,关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。