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简单分析天齐锂业的投资价值!

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发布时间:2019-04-24 14:38:08

简单分析天齐锂业的投资价值!


1. 天齐锂业处在锂电池的大风口

一般来说,新技术的采用并不是线性的。按照普及曲线,一项新技术一旦突破10%的市场门槛,将会加速占领市场,迎来产品销售的急剧增加。

股市分析:简单分析天齐锂业的投资价值!

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新能源汽车就处在这样一个爆发的风口上。根据中国汽车工业协会的数据,2018年国内乘用车销量2370.98万辆,同比下降4.1%。而新能源汽车销量却保持高速增长,全年新能源乘用车销量105.3万辆,同比增长82%。新能源汽车占比为4.4%。

按照乘联会发布的3月份《全国乘用车市场分析》,2019年3月乘用车市场销量174.0万辆,同比下滑12.1%。其中新能源汽车销量为11.1万辆,同比增速100.9%,占比6.5%,加速增长的趋势十分明显。已经接近10%的普及率门槛。

2. 优秀的财务指标

现在的新能源汽车以纯电动/混动为主,不管哪一种,都要使用锂电池。天齐锂业处于锂电池行业的最上游。一部分业务是开采和加工锂矿;另一部分是生产锂化合物,主要是用于锂电池的碳酸锂和氢氧化锂。

天齐锂业引起我注意的原因是过去几年的财务指标极其优秀。从下图可以看到,天齐锂业的利润率好到让人不敢相信这是一个化工公司的财务指标。作为一家采矿/化工产品的生产商,销售毛利率高得有点不可思议:

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不仅毛利率,净利率也是好到变态,远高于同行赣锋锂业和锂电龙头宁德时代。这项指标甚至接近A股股王贵州茅台的水平。贵州茅台的销售净利率大概是50%。

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净资产收益率倒是和其它两家差不多:

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公司经营现金流每年都高于净利润,说明赚到的不是账面资产,而是真金白银。

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同在锂电池这个行业,为什么天齐这么优秀?我找了一些资料,发现天齐锂业经过多年经营和收购,在锂矿资源和生产方面确实具有相当深厚的护城河。

按照公司年报提供的信息,全球锂矿供应量占主导的六家锂生产商及其份额如下:

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其中供应量最大的泰利森是天齐锂业的控股子公司;而第二大的SQM,天齐锂业持股25.86%。毫无疑问天齐锂业已经成为锂矿供应的龙头。

如果只是锂矿供应量大,还不足以说明为什么利润率这么高。我们再看看矿山的品质如何:

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表格数据引用自“菜鸟的修行之路”的文章《 天齐锂业分析3》。

从上表可以看出,天齐锂业控股的格林布什矿山的品位远高于其它矿山。获取同样多的锂矿,格林布什只需要开采和处理几分之一的矿石。另外, SQM(天齐锂业持股)的阿塔卡马盐湖品位也是遥遥领先于其它盐湖,或许这也是天齐锂业耗费巨资买入SQM股份的原因。

我们再看另外两个图,这两个图也是出自公司2018年报。一个是碳酸锂的生产成本,一

个是氢氧化锂的生产成本。这是公司目前最主要的产品。

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由此可见,公司不仅矿山的开采成本低,锂化合物的生产成本也非常具有竞争力。尤其是高价格的氢氧化锂,现金成本属于全球最低。这也能够从一定程度上解释公司为什么能够获得那么高的毛利和净利。

3. 估值是否值得买入

从上面的分析来看,公司处在一个即将爆发的行业,也在行业上游占据了非常有利的地位,那么,公司目前的估值是否值得买入呢?

从2018年的财务数据来看,公司目前的价格相当于18倍PE和4倍PB。似乎不算太贵。但是这里面没有考虑收购SQM股权之后带来的影响。收购SQM后每年的财务费用会有十几亿,短期对公司的盈利能力会造成较大影响。

公司目前赚钱的业务有三块:

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其中文菲尔德的主要业务就是泰利森,主要生产锂精矿。另外两家生产锂化合物。我尝试用最简单粗暴的方法来给天齐锂业估一估,看看三年后公司值多少钱。

公司2021年的产能如下:

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首先看SQM部分,2018年SQM的利润百分之百用于分红,天齐锂业分到约1亿美元。这笔分红相当于35亿美元并购贷款(收购价格40.66亿)利息的一半。三年后SQM的产能能够达到目前两倍多,姑且算分红收入能够覆盖借款利息。暂不考虑更乐观的情况。

接着看锂化工部分(除文菲尔德和SQM的其它四个公司),产能从目前的3.4万吨增长到10万吨(最新消息说会增加到约11.3万吨),约为目前的三倍。目前锂化工业务每年能够带来约10亿净利润,所以估计3年后的净利润也为目前的三倍。这是一个非常粗糙的估计。三年后产品的价格可能会下降,但是考虑到新投产部分里面高价格的氢氧化锂占比更大,两方面影响互相抵消,所以最终净利润按照3倍来算。

然后是文菲尔德(泰利森),泰利森计划把锂精矿从目前的74万吨提高的195万吨,大约是2.6倍。按照目前12.7亿净利润算,属于天齐锂业的利润12.7*2.6*0.51=17亿。

锂化工30亿,文菲尔德(泰利森)17亿,两者相加,属于天齐锂业的净利润是47亿。按照15倍市盈率估值,那么应该是47*15=705亿,相对于目前400亿的市值,有76%的上升空间。如果乐观一点,到时候能够达到20倍估值,则47*20=904亿。保守一点的话,给705亿打个7折,那么是493.5亿。目前价格只是略微低估。