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长江宏观赵伟:逃不开的经济周期

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发布时间:2018-05-29 14:01:20

长江宏观赵伟:逃不开的经济周期


2018年来,美国景气领先指标和资本市场最新变化,均与经济周期滞胀阶段的表现趋于一致。经济层面,GDP领先指标制造业PMI见顶回落,通胀领先指标PMI物价指数持续上升。市场层面,美股中周期性行业指数与非周期性行业指数比值趋于下滑,美债期限利差(10Y-2Y)已降至100bp以下、且加速收窄。

美国在经济见顶后易产生滞胀宏观环境。美国经济周期中,由于通胀一般滞后变化,因此美国在经济见顶后、衰退发生前易产生滞胀环境。比如,第一次石油危机爆发前,美国GDP同比大跌至-2.3%,CPI同比大幅攀升至12.3%;2008年金融危机爆发前,GDP同比大幅下滑至-2.8%,CPI同比最高上升至5.6%。

美国加杠杆天花板已现,企业杠杆创新高、居民杠杆难抬升,景气或已达顶点

美国企业杠杆率和资产负债率均已近历史高点,杠杆加无可加。2008年后,为缓解居民去杠杆冲击,美国企业大幅加杠杆。目前,美国企业杠杆率高达73%、创历史新高。同时,企业资产负债率也已近历史峰值,多数行业资产负债率超过金融危机前高点。以史为鉴,2000年美国经济曾因企业过度举债而陷入衰退。

受高房价和家庭财务状况恶化等制约,美国居民加杠杆能力有限。2012年以来,受房价大涨影响,美国房价收入比快速攀升;高房价极大打压了美国居民购房需求,新屋销售持续低企。同时,中小银行信用卡坏账率,以及汽车和助学贷款逾期率的大幅上升,均显示出美国部分家庭财务状况恶化,加杠杆能力有限。

美国企业端景气表现领先居民端,随着企业景气趋于下滑,美国经济或近见顶

美国企业端景气表现领先居民端,企业盈利见顶时点领先经济见顶。历史经验显示,美国企业盈利增速不仅领先私人投资增速变化,还领先居民收入增速和私人消费增速变化;历轮美国经济周期中,企业盈利见顶时点均领先经济见顶。

美国企业端景气趋于下滑,经济或近见顶。数据显示,美国制造业PMI新订单、劳动力成本和企业融资成本等均能有效预测企业利润走势。随着制造业PMI新订单见顶回落、劳动力成本增速因就业环境显著趋紧而趋于抬升,以及美联储持续加息抬升企业融资成本,美国企业利润增速趋于下滑,美国经济或近见顶。

美国居民端景气仍处高位,滞胀格局再现。就业环境趋紧和企业盈利回落背景下,受美国居民收入增速“阶段性”抬升带动,美国私人消费仍处于景气高位。由于消费是通胀领先指标,高景气的消费或带动通胀上升,滞胀格局随之再现。

报告正文

“经济永远都在成长、衰退和危机之间循环往复,让我们常常从乐观的高峰跌落失望深渊,又在某种契机下东山再起”。美国也逃不开经济周期的历史规律,2018年以来,诸多领先信号指向,美国经济已进入周期的尾端、滞胀阶段。

美国经济景气领先指标见顶回落,滞涨魅影再现

美国景气领先指标回落、通胀上行,滞胀格局逐步显现

2018年以来,美国制造业PMI指数见顶回落、物价指数持续抬升,滞胀魅影再现。历史经验显示,美国制造业PMI领先GDP增速变化2~3个季度左右;同时,制造业PMI超过60%后一般趋于下行,GDP增速随后回落。2018年2月,美国制造业PMI指数达到60.8%、创近14年新高,随后大幅下滑。与制造业PMI指数走势不同,2017年12月以来,制造业PMI物价指数持续抬升,并在2018年4月升至79.3%、创近7年新高。美国制造业PMI指数和PMI物价指数的最新变化显示,美国经济滞胀魅影再现。