首页 > 财经 > 宏观 > 正文

江海宏观债券透过中观看宏观

文章来源:
字体:
发布时间:2019-04-28 18:36:28

江海宏观债券透过中观看宏观


2019年宏观应该怎么看?本系列采用“自下而上”的方法,试图从中观行业的视角重构宏观经济的分析框架。一方面,行业的数据更为高频,便于我们跟踪和预判经济;另一方面,对行业的理解也能加深我们对工业、投资、消费等宏观指标的认识。我们先从系统性关系更强的中游制造业开始,再通过对上、中游产业的跟踪来补充我们对下游需求的认识。钢铁行业稳居制造业前五大行业之一,成为我们分析的起点。

一、钢铁行业基础知识介绍

钢铁的上游原材料主要是铁矿石和焦炭,消耗电能,而且未来随着电炉钢产能提高,钢厂的电耗或将持续增长。产业链的下游主要是建筑、机械、汽车、家电等行业。目前钢铁产量中约有58%被用于建筑(房地产、基建),17%被用于机械生产(主要是挖掘机、装载机、起重机等工程机械),7%被用于汽车业,以上三大行业创造出80%以上的钢铁需求。分品种看,螺纹钢是最主要的长材品种,被广泛用于建筑工程中,相比基建,螺纹钢价格与房地产投资更相关。热卷和冷轧则属于板材分类,前者主要被用于机械、船舶、重卡的生产,后者则与汽车、家电的生产高度相关。

二、钢铁行业怎么看

从供给来看,2016年以来,受政策调控的影响,钢铁供给成为扰动周期的主要因素,未来需关注环保限产政策的边际变化,可跟踪周度的高炉开工率、旬度的重点企业旬日均产量指标。从目前来看,供给侧改革和地条钢去化已基本完成,产能置换对供给的影响有限,未来环保限产是最需要注意的调控政策。需求可以跟踪房地产、基建、机械、汽车、家电等行业销量及产量的变化,对应观测指标是周度的建筑钢材成交量和月度的钢铁表观消费量。就库存数据而言,钢铁行业统计指标较为完善,除了重点企业的厂商库存外,还提供贸易商的社会库存数据。两者走势大体一致,但调整速度的差异能说明一些问题。当下游需求一般,贸易商不看好未来的市场时,贸易商没有囤货动机,表现为钢材的社会库存增长往往慢于厂商库存,比如2015年。值得注意的是,由于下游需求的季节性变化,钢铁行业也存在显著的季节性,因此研究时需进行同比而非环比的比较。

三、2019年钢铁行业展望及其对债市的影响

从供给的角度来看,2019年粗钢产量大概率维持小幅增长的态势,需警惕环保限产等政策的短期影响。2019年粗钢产能在置换后将实现小幅增长,但前期高负荷运转高炉、使用废钢替代生铁,增加电炉钢生产等提高产量的替代左右有限,未来粗钢产量大幅上行的空间不大,需关注环保限产政策对供给的影响。年初采暖季限产边际放松,且空气质量明显优于去年同期,总体而言,2019年粗钢产量有望实现小幅增长。从需求的角度看,2019年房地产、基建用钢需求改善,机械、汽车用钢需求略好于去年,整体需求也将小幅回暖。房企今年有开工和施工的压力;政府拉动基建托底经济的意愿很明确;工程机械设备更新换代周期接近尾声,但建筑业景气度改善;可能带动工业机械产业小幅回暖;开年以来汽车产业有企稳迹象,但总的来说,前几年的购置税减半政策已经提前透支了居民的购车需求,汽车制造业近几年很难再实现快速增长。