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bet365备用网址 :宋雪涛:当前经济和2014年不一样

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发布时间:2018-06-01 14:03:12

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一、当前经济与2014年不一样

2014年的全面宽松,本质上是在给2009年的四万亿“还债”。2014年面对的情况相当严峻,主要是经济结构出了问题。前期的超强刺激引发了严重的产能过剩,导致出问题的企业多为体量规模占经济比重较大的重资产工业企业。刺激效应消退后,实体经济的下行压力相当大。从2011年底到2014年底,GDP增速从8.8%降至7.2%,固定资产投资增速从24%降至16%,其中民间投资增速从34%下滑至18%。PPI从2012年3月起进入长达54个月的同比负增长,工业企业利润增速从20-30%的高位下滑至个位数区间,直至2014年底出现负增长。以上是2014年货币和财政政策转向全面宽松的背景,也是2015年提出供给侧结构性改革的背景,本质上是对冲和解决经济的结构性问题。

相比之下,2018年的民企违约,本质上是在给2014-2016年的金融自由化“还债”。今天在强监管紧信用的环境下出问题的企业,如盾安、凯迪等,大多是资产负债率高、盈利增速低、自由现金流较差的企业,这部分企业的资产规模和产出占实体经济的比重本身相对不高,且由于缺乏内生增长机制,对经济增长的贡献也十分有限。所以,当前经济结构并没有出问题,实体经济面临的压力也小于2014年。

作为对比,2017年A股非金融类上市公司净利润增速为33.4%,远高于2014年的0.4%。同时,占比重较大的周期性行业在经历2012-2016年的市场化出清和2016-2017年的供给侧改革之后,行业集中度、产能利用率、资产周转率以及ROE都有了明显提升,而且没有在行业景气度回升、盈利好转后扩张产能。因此产出、价格、利润、投资等指标在商业后周期中的收缩也将相对平缓,表现出周期被熨平的特征。

因此,在对信用风险的普遍担忧之下,我们看到5月的经济表现可能要强于市场悲观的预期。高频数据继续延续了4月中旬以来的强势,5月前四周(5.1-5.25)发电耗煤同比增速为16.6%,全月增速有望接近今年1月份时的20%,高炉开工率本周升至过去7个月的最高水平,粗钢日均产量创历史新高的同时,钢材库存去化速度明显快于往年旺季,螺纹钢价格在5月初触顶后缓步下降,水泥价格指数仍在稳步上升。