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国企信用债违约:背后涉及债务约束

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发布时间:2020-11-27 14:59:34

国企信用债违约:背后涉及债务约束





 “某一个地方的国有企业的违约,实际上隐含的是这个地方政府财力的有限,因为地方政府是多目标约束,比如说要维稳、就业优先、GDP、财政收入、扶贫、环境保护等等……国有企业信用债的违约,不仅仅简单的是一个企业的问题,背后涉及的是债务约束和产权链条,干部管理的逻辑。”在11月27日北京金融安全产业园举行的2020北京国际金融安全论坛上,北京金融科技研究院院长谢平在演讲中谈到信用债违约时表示。


谢平解释称,国有企业跟私有企业不一样,比如说某家企业是一个法人,是一个有限公司,或者是股份公司,但是其上级可能是集团,集团可能是国资委的全资企业,省国资委是作为国有资产的出资人,省国资委的董事长、党委书记又是省政府任命的。所以国有企业违约,背后的一套制度安排不仅是市场纪律的约束,不仅是债务的约束,它的产权链条,最终的国有资产的处置权、所有者,包括最终的领导干部的管理,这些东西都是混在一起的,是一种中国特色的制度安排。这个东西在债券市场上出现了违约,所以说,这次金融稳定委员会也说到了,地方政府也要负一定的责任。


“同样的问题,比如说某个企业违约了,政府不管,确实有道理的,《公司法》中市场纪律是这样的,是有限责任,他承担自己的债务,法律上是这样的。另外一个省说了,我保证我省里的国有企业不违约。”谢平认为,两个省的说法也不一,这就说明这背后的产权链条、干部管理逻辑比一般纯的市场约束是不一样的。


同时谢平认为,某一个地方的国有企业的违约,实际上隐含的是这个地方政府财力的有限,因为地方政府是多目标约束,比如说要维稳、就业优先、GDP、财政收入、扶贫、环境保护等等,这一系列的目标约束当中,都得靠钱能够覆盖这些目标。所以说负债、融资,实际上是承担了一部分这些功能。当钱不够同时覆盖这些目标约束的时候,他可能会选择个别企业的违约,来保证其他目标的完成。所以说,我们应该看到,我们国家的这种国有企业,尽管问题在一个国有企业的债务违约上,实际上反映出来的是某一个地方政府的财力的困难。这个问题反过来讲,也可以看出在我们国家目前的市场经济体制下,政府和市场边界关系比我们想象的要复杂,不是一个简单的、完全的市场纪律的约束。


对于债券市场的中介机构,谢平称,在债券市场,这些中介机构、承销商、评级、会计师事务所、律师事务所,当国有企业出现违约的时候发现,这些中介机构完全表现不够。比如说违约的企业,评级评的都是3A,会计师、律师所出的都是无保留意见,承销商就替他承销,这背后是什么问题呢?可以看出对国有企业所有中介机构事先都还是认为他不会违约的,所以给他评级也高,律师事务所、会计师事务所、承销商给出的意见都是好意见。


“我记得今年7月份,证监会出了一个文件,以后公司发债评级不再是必要条件,发债可以评级,也可以不评级,原来发债必须得评级公司,这就是改革了,他们也认为这些评级机构不靠谱。”谢平认为,这反映出目前我们国家债券市场的很多中介机构,经济学理论来讲,金融的基础设施还有一些缺陷。