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TMT及大消费行业篇 动物园老虎逃跑

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发布时间:2017-10-04 12:46:47

TMT及大消费行业篇 动物园老虎逃跑


(一)传媒:关注四季度估值切换,自下而上选内生增长强劲龙头

旷实

考虑到近期市场情绪回暖以及四季度估值切换,推荐成长性和确定性兼备的游戏公司龙头和影视公司龙头。

从追求子行业的成长性的角度来看,游戏和影视子板块未来1-2年成长性都较为突出。游戏行业主要受益于手游行业未来短期成长性仍在,2017年上半年手游行业依然保持较快增长,同比增长50%至560亿;中小CP大量退出市场留给了A股龙头们新的份额成长空间,人才向大公司聚集;手游公司出海依然发展空间广阔。建议关注:完美世界、昆仑万维、恺英网络等公司。

影视子行业主要受益于付费会员收入增长带来的购剧预算增长。上半年点击量排名前10大的剧基本来自A股龙头公司,A股龙头公司将享受估值溢价,另外随着行业洗牌和“剧目工业化”制作趋势,中小电视剧公司面临更大压力,也同样有利于龙头整合。随着3/4季度大剧收入确认,建议关注:慈文传媒、唐德影视、华策影视等公司。

关注电影行业4季度投资机会,由于此前对于电影市场以及国产电影普遍悲观,但《战狼2》超50亿的票房说明,电影市场的需求仍在,今年4季度以及明年上半年电影票房有望保持稳定增长。建议关注猫眼微票合并之后受益的电影龙头公司光线传媒。

推荐公司:光线传媒、昆仑万维、完美世界等。

风险提示:传媒板块系统风险;电影市场增长乏力。

(二)计算机:短期走势中性偏谨慎,三季报业绩或引发行业回调

刘雪峰

我们认为,三季报之前或难有机会,除非出现特别重大且可执行性强的“双创”相关有利政策,无论产业层面或是资本市场层面。但从三季报的先行指标来看,并不算乐观:中报的预收账款增速明显降低(近一半),在应用软件、技术服务和系统集成为行业公司主体的情况下,预收账款的意义较大。

因此,我们对于短期行业的判断中性偏谨慎,同时提示三季报业绩若不及预期,可能带来行业的回调。

风险提示:行业整体业绩下滑风险;收购标的无法完成业绩承诺风险;再融资审批趋严的政策风险;估值中枢下降风险。

(三)电子:看好消费电子产业链、OLED产业链

许兴军

我们继续看好iPhone X为消费电子产业链带来的重大机会,作为苹果具有重大意义的新一代产品,iPhone X已经于9月中旬正式发布,iPhone 8/8 Plus机型也同时如期发布,从发布情况来看,苹果新系列机型硬件应用情况符合预期,我们预计有望上游产业链带来大批量订单,相关标的企业通过前期在技术和产能上的投入开始迎来收获期。

随着iPhone X发布,智能手机全屏化(大屏幕,小机身)催生的内外零组件创新将随之落地。由于产业链龙头企业一直跟随苹果的技术路线进行相关储备,因此我们推荐提前布局人才、技术平台的龙头公司。国产手机在iPhone X创新密集搭载的驱动下,也进入ASP提升期,创新升级速度显著加快。从9月小米和vivo相继发布的旗舰机型Mix 2和X20来看,国产手机创新应用的意愿同样强烈,将为产业链成长进一步注入活力。

此外,我们看好全面屏趋势及AMOLED产业链相关投资机会,未来2-3年内全面屏将在智能手机领域加速渗透,同时随着新产能的开出,OLED面板供给的紧张局面可有所缓解,推动OLED屏幕应用范围扩大。随着我国柔性AMOLED产业迈入国产化时代,我们看好OLED面板产线建设以及投产对国内OLED产业链的带动作用。具体来说,可以关注以下投资机会:

产业投资设备先行,国内设备企业目前主要集中在后段检测、贴合设备以及前段的激光设备部分,关注大族激光、精测电子和智云股份。

从上游材料来看,由于原材料的壁垒高、弹性强,中短期内上游原材料具备较大投资价值,我们关注发光材料领域的万润股份、濮阳惠成,膜材料领域的激智科技,以及驱动IC领域的中颖电子;

长期来看面板行业亦存在较大的投资价值。随着国内OLED产线建设和产能扩张,配合OLED加速渗透及下游终端厂商份额增加,未来国内厂商业绩有望进一步大幅提升。我们推荐京东方、深天马。

推荐公司:大族激光、信维通信、京东方

风险提示:iPhone新系列机型销量不及预期风险;国产OLED产能建设进度低于预期风险。

二、大消费

(一)零售:重视电商旺季和传统零售板块机会

洪涛

我们长期看好电商产业链的投资机会,考虑电商旺季即将到来,建议关注。中美电商格局的差异,阿里、京东等巨头的绝对领先地位,使其仍然充满想象空间。电商产业链也有机会孕育大体量的品牌和服务公司,推荐南极电商,关注开润股份;长期看好生鲜产业链,随着新家庭主导者(80/90后中产女性)的崛起,生鲜迎来场景和品质的双升级,重点推荐永辉超市。

传统零售板块一方面,伴随过往几年电商分流、反腐、房价高企、商业地产供给过剩等负面因素逐步褪去,社零&百家增速等行业数据和上市公司业绩同步改善,持续验证行业去年下半年以来复苏趋势;另一方面,互联网巨头介入后有望加速行业分化,具备强运营能力和网点资源的公司有望脱颖而出,享受行业集中度提升的整合红利。投资方面,1)商超子版块作为新零售融合第一站,建议关注区域网点密集、具备互联网巨头改造空间的公司,如步步高(大西南)、家家悦(山东)、红旗连锁(四川)、华联综超(北京)、中百集团(湖北)等;以及自身经营能力强,具备行业整合能力的永辉超市、天虹股份。2)建议关注阿里此前已战略入股的三江购物、苏宁云商和百联股份(阿里持有百联股份控股子公司联华超市股权)。

风险提示:终端需求继续疲软;电商持续分流线下;市场风格切换。

(二)造纸轻工:造纸仍有中线投资机会,关注包装行业困境反转标的

赵中平

供需短期依然维持紧平衡。环保检查以及冬季治霾对产能的影响11月之前不会放松,包装纸下游旺季通常延续到12月,即便考虑中间商贸易商在旺季结束前降低库存需求,11月之前减库存可能性较小,需求侧不会出现明显下降,价格有望延续强势,利润稳定性提升带动估值回升。包装板块关注行业集中度快速提升后的业绩弹性。家具板块需密切跟踪地产后周期影响。

风险提示:经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入萎缩;新产能投产不及预期;原材料价格上涨的风险。

(三)医药:创新、国际化企业依然看好,关注疫苗行业的拐点型机会

罗佳荣

对临床数据自查核查推进医药供给侧改革

临床数据自查核查从2015年7月至今已经超过2年,对于行业审评审批影响明显。从自查结果来看,超过六成申请人主动撤回注册申请,减轻CDE审评压力。截止2017年6月底,申请人药物临床数据自查后主动撤回的注册申请有1316个,占总数的62.2%;仅542个品种需要进行现场核查。大大减轻CDE在申报生产或进口的注册申请方面的审评压力。

从核查角度来看,13期现场核查计划中约1/3注册申请已有审评结果。截止2017年8月,CFDA审核查验中心共发布13期现场核查计划,总计382个品种。其中,企业撤回注册申请42个,CFDA批准进口43个,批准生产18个,批准临床5个,不批准8个,暂无审评结论的266个。换言之,已有审评审批结果的药品注册申请占30.3%。

截止今年6月药品核查工作已完成进度的60%。截止2017年6月底,542个待核查品种已核查313个,占57.7%。在已核查的药品注册申请中,新药注册申请94个,仿制药注册申请37个,进口药注册申请182个。其中涉嫌临床数据造假的品种共计38个,仿制药数据造假现象最为严重。

行业集中度提升是大趋势,创新、高质量是核心竞争力

我们认为医药行业目前处于大的结构性调整中,临床数据自查核查推动行业供给侧改革,未来医药行业集中度有望明显提升,创新能力、高质量的产品是核心竞争力。而随着企业创新能力的加强和产品质量的提升,国际化也是大的行业趋势,看好优秀的企业走出国内,打开发达国家的增量市场。

看好疫苗行业拐点型机会

我们认为疫苗行业目前正处在重磅疫苗品种集中上市的前夕,行业处于历史性拐点。此前国内疫苗板块不被市场重视,因为大多数是品种都是低价的一类苗和同质化严重的二类苗,竞争激烈,企业盈利有限,而随着重磅疫苗产品的上市,企业将会打开巨大的成长空间。疫苗行业厂家数量少,重磅产品的研发企业集中,并且国家对进口企业产品限制比较明显,受益于中国的人口红利,市场非常广阔,从注册情况来看,疫苗寡头竞争,是医药领域中真正的蓝海。重点关注具有重磅品种储备的疫苗企业:沃森生物、康泰生物、智飞生物。

推荐组合:亿帆医药、长春高新、瑞康医药。亿帆医药的核心逻辑是泛酸钙提价,创新药临床进展顺利;长春高新的核心逻辑中报超预期,生长激素受益于消费升级,增长迅速;瑞康医药的逻辑是受益于两票制推动的商业大整合,此外公司中报业绩靓丽。

风险提示:药品招标降价的压力;医药竞争加剧;药品的结构化调整。

(四)汽车重视行业所处阶段,择股兼顾业绩与估值

张乐

乘用车:长波周期来看,可支配收入持续提升下居民特别是中西部地区居民潜在购车需求巨大,未来5-10年我国汽车行业销量仍有一定的增长空间;中波周期来看,政策退出后行业基本面数据承压,不利于汽车股高估值的维持;短波周期来看,购置税优惠政策的影响主要体现在末班车效应及需求透支。

商用车:三季度建议超配重卡股。短期来看,治超红利远未结束,目前重卡行业总库存处于8年来低位,行业订单增速也明显提速,我们认为行业高景气趋势并未改变。中长期而言,目前我国重卡产品相对国外高端品牌有3-4倍价格差距,过去十几年来重卡产品功率持续提升,目前重卡客户结构已由离散式个人转变为价格承受能力强、性能要求高的规模化物流公司,加之治超新规的催化,重卡中高端化的进程将进一步加快。此外,重卡行业集中度提升的趋势仍会继续,行业净利润率也有提升空间,利好行业龙头。

尽管今年汽车行业增速中枢下移,但仍不乏有表现亮丽的细分子领域,择股应该兼顾基本面与估值。乘用车在终端需求复苏及政策退出前末班车效应的带动下有望回暖,我们推荐估值合理蓝筹上汽集团,另外自主整车崛起和全球零部件制造中心转移带来内资零部件提升周期,零部件我们推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。重卡是今年销量增速最快的细分市场,估值合理业绩超预期较大,我们推荐产品力提升、未来份额或持续提升的中国重汽、估值合理壁垒高的威孚高科,建议关注富奥股份、潍柴动力。

中国重汽

我们认为,目前市场对公司业绩的预期并不充分,短期来看公司3季报、年报业绩有望继续超预期。下半年公司工程类重卡或将继续贡献销量弹性,中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。

威孚高科

公司是国内燃油喷射系统龙头供应商,燃油喷射系统作为汽车核心零部件具有高壁垒,联营公司博世汽柴核心产品高压共轨系统在国内市场处于绝对领先地位。下半年重卡行业高景气度大概率维持,公司三季报、年报业绩或超市场预期。同时,公司现金流情况较好,资产负债率维持在22%~25%,长期资本负债率维持在5%左右。公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。公司目前A股PE TTM估值约13倍,B股PE TTM估值约7.3倍,与A股、B股零部件行业及国际零部件公司对比,公司目前估值偏低。我们认为目前重卡高景气度趋势未变,有望给公司带来业绩估值双重提升。

华域汽车

公司是估值合理高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力。公司海外业务拓展进一步深化,17年上半年公司实现海外收入157.8亿元,同比增长14.8%,下游客户已覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。同时公司积极布局新能源及智能驾驶领域,新一代高性能驱动电机已实现对ERX5配套供货,公司自主设计的毫米波雷达生产线基本完成安装调试,17年10月部分24GHz 后向毫米波雷达产品可以实现批量供货。

上汽集团

公司是估值合理高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量快速提升、新产品周期贡献业绩弹性。公司具备做增量的资本,未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。

风险提示:宏观经济增速不及预期;行业景气度下降;政策推进力度不及预期。

(五)食品饮料:看好第三轮白酒牛市

王永锋

2016年初以来我们一直判断:2016-2020年是第三轮白酒牛市。此轮白酒牛市是典型的结构型牛市,2016年白酒只选一支股票是茅台,2017年白酒最稳健的是高端,弹性最大的是次高端。2015年五粮液一批价下降到600左右,导致300-600价位段次高端白酒崩盘。2017年随着茅台、五粮液一批价1300+、800+,以水井坊、山西汾酒为代表的次高端空间被打开。

贵州茅台:

茅台各系列产品销售良好,未来收入有望保持高增长:1、由于基酒原因,未来2-3年茅台供给偏紧将成为常态,一批价有望持续上行,为未来产品提价打下基础;2、生肖酒等产品受市场热捧,售价高且经销商利润丰厚,经销商销售意愿强烈,带动茅台产品结构升级;3、系列酒市场调整成效明显,未来将打造王子、迎宾、赖茅等大单品。

水井坊:

受益于次高端白酒快速发展,水井坊收入加速增长:1、受益于高端白酒价格不断上移,两大单品珍酿八号与井台量价齐升,今年井台增速普遍高于珍酿八号,新典藏的推出也逐渐贡献业绩,产品结构不断升级;2、新省代渠道快速扩张,核心门店数量与同店销量均快速增长,五大核心市场增速超过50%,五大次核心市场增速近100%。

山西汾酒:

1、公司收入未来有望继续快速增长:青花系列在河南、北京等环山西市场有较好的消费基础,随着青花与五粮液价差拉开,青花性价比凸显,有望快速增长;老白汾终端售价100-300 元,主销省内,有较高性价比,将受益于省内经济好转。2、公司未来盈利能力将持续提升:2016年汾酒毛利率69%,净利率不到15%,而同毛利率水平的五粮液、口子窖等净利率27-30%,未来随着汾酒产品结构升级、国改落地,盈利能力有望提升。

风险提示:投资风格转换,食品安全事故,行业需求萎靡。

(六)家电:关注一线白马的估值切换

曾婵、蔡益润

建议把握一线白马的估值切换机会。虽然面临原材料涨价、汇率等因素的影响,但我们认为前期股价已经反映了这种担忧,目前来看,凭借良好的行业格局、优秀的内部管理能力,家电龙头都能实现良好增长,估值切换值得期待,一线龙头优于二线。

白电:推荐格力电器、美的集团、青岛海尔。国内家电龙头现已成为全球最大、成长性最好的家电公司,未来国际化、多元化发展带动业绩持续稳定增长,我们认为估值仍有提升空间。中短期来看,空调景气度处于高点,空调龙头业绩维持良好增长。

小家电:推荐苏泊尔,建议关注九阳股份、飞科电器、新宝股份、莱克电气。我国小家电行业正处于消费升级新阶段,老品均价提升、新品快速放量带来行业每年10%或以上的良好成长,强者恒强。

黑电:推荐海信电器。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比下降,有望带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。

厨电:推荐老板电器。伴随消费升级趋势,我国厨电行业保有量、集中度仍有较大提升空间,现有龙头有望跨越地产和厨电行业周期,获得持续成长。

风险提示:原材料价格大幅上涨;出口贸易政策变化。

(七)纺织服装:看好纺服行业的投资价值

糜韩杰

1-8月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长4.4%,较去年同期放缓2.2个百分点,低于于全国规模以上工业增加值增速2.3个百分点。出口方面,根据海关总署发布的数据:8月我国纺织品纱线、织物及制品出口额为96.96亿美元,同比下降5.37%;服装及衣着附件出口额为165.87亿美元,同比下降6.22%。1-8月纺织品纱线、织物及制品累计出口额为721.01亿美元,同比增长1.97%,服装及衣着附件累计出口1033.68亿美元,同比增长0.01%。国内消费方面,2017年1-8月份社会消费品零售总额服装鞋帽、针纺织品9313亿元,同比增长7.3%,高于上年同期0.1个百分点。另外根据中华全国商业信息中心的统计数据,2017年8月份全国百家大型零售企业的服装零售额同比增长10.1%,增速高于上年同期10.3个百分点。

10月份投资建议:首先,我们认为纺服行业的投资价值已经到来,从中报披露情况看,行业稳步复苏,营收和净利润增长已恢复至10%上下,为过去五年最高,且估值水平进一步回落,目前已低于食品饮料,从过去10年看基本已经处在行业历史估值中枢水平,个别龙头公司估值已接近历史低位,另外纺服行业是唯一和地产后周期关系不大,又未有上涨和大幅反弹的行业。标的方面,首推估值合理大市值公司:海澜之家和森马服饰,其次细分行业龙头公司很多明年净利润增速恢复至20%以上或者30%以上,PE估值降至15倍不到或者20倍出头,peg开始小于1,投资价值也逐步显现,前者如九牧王,后者如太平鸟、歌力思、安正时尚;其次,美国农业部于9月12日发布供需报告,上调全球棉花产量和期末库存,2017/18年度国际棉价压力较大,国内近期棉价走势较强,内外棉价差重新拉大,且随着未来低价国储棉数量的减少,纺企竞争优势能否持续,国内每年800多万吨棉花消费会否有变化,目前尚待观察,上游棉纱类公司未来大幅提价的可能性降低,业绩的增长预计将更多来自产能扩张;第三,8月份人民币兑美元快速升值,对上游纺织制造行业(出口为主)的三季报可能会造成一定不利影响,建议谨慎;第四,浔兴股份近期完成对价之链的收购,价之链体量小处在快速发展阶段,且和上市公司在资金和品类方面有较强协同,看好其未来发展,预计收购后公司18年净利润2亿,19年净利润2.8亿,目前18年市盈率28倍,建议关注。

我们推荐:海澜之家、九牧王、歌力思、太平鸟和浔兴股份。

风险提示:经济持续低迷,终端需求不振;人力成本持续上升。

(八)农业:9月猪价季节性上涨或延续,关注饲料动保龙头

猪价小幅调整,9月反弹有望延续

受需求季节性恢复支撑,预计9月猪价季节性反弹仍将持续。前期我们持续发布生猪养殖专题报告,论述生猪养殖规模化、结构性补栏、环保执法、散养户行为等因素对猪周期的影响,本轮高景气周期跨度将持续超出市场预期。养殖成本控制能力、资本实力决定企业扩张速度,继续推荐牧原股份、温氏股份等,其中牧原股份融资规模领先行业竞争对手,产能扩张速度大幅领先行业,有望充分受益于行业战略扩张期。

毛鸡、鸡苗价格调整,关注父母代淘汰意愿、祖代引种恢复

近期禽价继续调整,烟台地区毛鸡价格3.5元/斤,环比下跌2%,鸡苗价格跌至1.45元/羽。下游产品走货速度相对平稳,中间环节库存仍偏高,分割品价格压制毛鸡价格上行。中期行情继续关注父母代种鸡淘汰意愿,关注环保督查以及4季度引种情况。

环保因素加速养殖行业规模化进程,动保板块最受益

环保因素提升养殖行业进入门槛,利于行业规模化水平提升,动物疫苗渗透率有望持续提升。生物股份:口蹄疫龙头地位短期难以撼动,圆环、辽宁益康整合值得期待,估值具备吸引力。普莱柯:研发实力领先,圆环、伪狂犬等新品陆续上市,公司有望迎来业绩拐点。关注海利生物口蹄疫产品上市。饲料板块中,水产饲料景气同比大幅提升,继续推荐水产饲料龙头。

种业:行业进入并购时代,关注转基因商业化落地

隆平高科:杂交水稻种子换代升级驱动隆平高科内生增长,依托集团资源继续推进外延式并购,国内外扩张值得继续期待,维持推荐。登海种业:玉米价格下行以及政策性调减导致玉米种子行业性下滑,关注玉米价格反弹以及政策负面影响边际递减,新销售季公司基本面有望触底反弹。