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长江期货宏观策略与产业链联合观点

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发布时间:2017-10-02 15:29:30

长江期货宏观策略与产业链联合观点


长江期货研究咨询部恭祝您:假期愉快,业绩长虹!

一、宏观及金融资产

1)股指:经济无忧维持“强势而非牛市”判断

近期A股市场出现振荡调整,商品市场尤其是工业品市场也出现一定程度的波动。回顾今年市场表现,调整阶段往往是市场对经济预期相对偏冷的时候,本次调整似乎也不例外。部分8月份数据出现波动,投资者对经济相对强劲的可持续性出现隐约的担忧。

历史经验显示,社会发电量是经济形势的重要观察指标。逻辑上,发电量指标在一定程度上反映工业生产的电力需求,进而反映微观经济行为的活跃程度。8月,发电量当月同比增速4.8%,较前值8.6%回落3.8个百分点。同时,8月规模以上企业工业增加值同比增速6%,低于市场一致预期的6.6%,较前值6.4%下滑0.4个百分点,增速降至今年4月以来低点。

我们认为,短期部分数据的扰动有其客观因素,年内经济继续维持稳中向好的总趋势并未发生改变。8月发电增速回落可能受到环保政策对生产端的扰动影响较大,而8月工业增加值的回落有一定的基数原因。如果从环比数据观察,8月季调后工业增加值环比增速0.46%,较上月回升0.05个百分点。由于去年同期工业增加值同环比均为年内相对高位,因此同比数据受到影响。此外,工业增加值主要受到采矿业增加值下滑拖累,制造业增加值仍在改善。

抛开上述短期扰动因素,从企业生产经营行为来看,国内需求整体平稳、并无明显回落迹象。从工业企业产销率指标来看,8月工业企业产品销售率98.5%,较上月修复0.6个百分点,创近年来历史同期新高,显示需求仍较为旺盛。此外,8月制造业PMI指数51.7%,好于市场一致预期的51.3%,较前值51.4%修复0.3个百分点。8PMI指数创出2011年以来的历史同期新高,显示制造业景气仍在延续。其中,生产指数、采购量指数和进口指数继续改善,企业生产和采购行为仍较积极。8月的货币金融数据表现总体好于预期,新增人民币贷款10900亿元再创历史同期新高,也从侧面佐证了经济并未出现明显下滑。

对于市场而言,行情的逆转可能来自于两个因素:经济增长预期的根本性扭转,或者是流动性的压力增加。目前从中观数据来看,部分主要工业品产销数据两旺,价格也未有突出的拐点变化,作为先导指标的挖掘机、推土机及重卡等销量数据仍维持较高同比增速水平。流动性方面,目前仍维持紧平衡状态,但整体压力可控。虽然当前银行超储率仍处于历史低位,外汇占款短期较难对流动性形成明显支撑,但货币投放或继续削峰填谷,维持资金面整体平衡。上周,央行公开市场操作货币净投放4500亿元,对冲税期和资金到期的压力。10月十九大将召开,央行继续维持市场流动性整体平稳的态度不会改变,因此流动性料不会对市场带来冲击。在经济保持稳中向好的大背景下,我们认为短期调整不足为惧,维持市场“强势而非牛市”的判断。

2)贵金属:金价整体承压

从周四公布的美国经济数据以及对美国税改计划框架的解读来看,对美元整体偏利多。美元的下跌或更多由于价格自身的波动,中期反弹的格局短期难言改变。因此,金价整体下行压力还是偏大,如朝鲜局势未显著恶化,避险需求对金价推动力有限。周五将公布美国8PCE物价指数也值得投资者的关注。PCE物价指数被认为能够更真实地反应通胀水平而被美联储作为观察通胀的核心指标。虽然,美联储年底加息的概率于近期不断攀升,但从美联储主席耶伦以及一众票委的讲话来看,通胀的不确定性依然是中期内最大的风险之一,年底前,甚至明年,通胀都未必回升到2%的目标水平。因此,从很大程度上讲,通胀水平决定了市场对美联储货币政策的预期。假期中最值得关注的数据是,下周五美国9月新增非农就业。若数据表现强劲,则年底加息概率会再一次提升,金价承压将加剧。总体来看,国庆假期的金价表现仍不乐观。投资者尽量清仓或减仓以防止出现重大事件或数据带来的节后跳空行情。

3)原油:基本面偏空短期关注事件性扰动

近期油价主要受到了飓风和伊拉克库尔德斯坦自治区独立公投事件的扰动。

8月底飓风导致美湾地区原油开采、精炼停止后,目前已经开始恢复。截至928EIA公布的数据,922日当周美国炼厂产能利用率恢复至88.6%,接近飓风前水平,而原油产量上升迅速,目前已达954.7万桶/日。飓风的影响基本消退。

927日伊拉克库尔德斯坦自治区公布独立公投结果,92%的选民支持当地独立。自治区主席表示独立公投并直接非建国,而是独立的开始。公投遭到伊拉克中央政府、土耳其、伊朗、叙利亚的强烈反对。土耳其威胁中断伊拉克经其地至地中海的原油运输管道,伊朗在边境展开军事演习,停止与库区来往的飞机,中东局势持续紧张。库区位于内陆,若输油管道被中断,对原油出口的影响可能在50万桶/日之间。

飓风影响消退后,炼厂产能利用率仍有上升空间,但原油产量增加迅速,且汽油库存转增,考虑到夏季过去原油需求或将回落,基本面对油价利空。当前最大的不确定因素为库区公投事件,若事件升级油价可能向上突破,若事件平稳结束油价则可能吐回之前涨幅。

二、黑色金属产业链

1)钢材:关注国庆期间库存变动

虽然环保限产造成供需双弱的局面,但从需求的季节性规律来看,我们对于10月建筑用钢需求持相对乐观态度,10月钢价有可能走出反弹行情。不过根据历史情况,国庆长假期间,钢材社会库存会出现较大幅度累积,有可能造成节后钢价向下调整,建议RB18013500附近入场多单谨慎持有,HC18013800附近入场多单谨慎持有,但需严格控制仓位。国庆期间时刻关注钢材库存变动。

2)焦煤、焦碳、动力煤:观望为宜

双焦方面,101日开始,“2+26”城市焦化企业将开始限产,不确定性在于限产的执行力度,1115日开始,钢铁企业限产会减少焦炭需求,焦炭预期走弱,盘面已经有所反应,近日焦炭现货出现松动,目前期货深度贴水现货,观望为宜。假期关注焦化企业限产执行情况。

动力煤方面,基本面偏强,但政策调控意图明显,本周四神华集团响应政府号召,为了抑制煤炭价格快速上涨,稳定煤炭供需形势,决定自928日起下调北方港市场煤价格10/吨,在政策调控与基本面的博弈下煤价波动剧烈,暂时观望。国庆期间关注政策端变化。

3)铁矿石:基本面仍偏空

无论是供应端还是需求端,铁矿石预期均偏弱,不过目前铁矿石期货深度贴水,暂时观望为宜,后期仍以反弹抛空为主。国庆期间,关注国外矿山的发货量变化以及矿山的生产情况。

三、有色金属产业链

1)铜:短期震荡,中线多头思路不变

一方面,中国铜原料采购小组提出的铜精矿四季度采购地板价为95美元/吨,较三季度的85美元/吨上涨,显示原料供应偏紧情况好转。截止927日,LME铜库存为30.2万吨,较9初增加8万吨。主要39城地产销售增速降至-38%,房地产终端需求支撑逐步减弱。另一方面,中国8月规模以上工业企业利润同比增长24%,大幅超前值,显示工业企业成本降低,利润提升,运行良好。8月份精炼铜进口量同比增加9.77%。印尼Grasberg铜矿工人开始第六个月罢工。

综合来看,铜基本面无大的矛盾和亮点,跟去产能和环保督查的关系也不大,主要跟随有色板块和其他基本金属波动,主力合约短期以50450/吨上下震荡为主。我们预期在十九大“换届效应”加持下,经济数据将表现较好,从而给有色板块提供上扬动力,建议多头思路不变。国庆假期需关注我国9月官方制造业PMI、美国9PMI9月非农数据报告。

2)铝:仍有涨价空间

一方面,电解铝成本快速增加,其中氧化铝成本较7月上涨1000/吨,预焙阳极较7月上涨400-500/吨,这两块成本增加导致电解铝成本平均增加2000-2500/吨至14500-15000/吨。另一方面,电解铝企业几乎满负荷生产,国内铝锭社会库存仍在增加,库存拐点需等待。政策方面,去产能第四阶段(督促整改)将在1015日之前完成,环保督查力度加大、范围扩大、时间提前,这都将紧缩电解铝供给。

我们认为铝价仍有上涨空间,前期多头思路不变。国庆期间关注:1.山东、河南、河北三省环保限产公告;2.几内亚铝土矿区暴动解决情况及SMB公司的生产恢复情况;3.下周四社会库存变动。

3)锌:基本面向好

LME926日注销仓单大幅增加至13.2万吨。8月精炼锌进口量同比增加159.3%65609吨,但锌锭社会库存仍在下降。10月份炼厂开始冬储,而受环保影响,不达标的小矿山要关停,所有自然保护区内禁止勘探及采矿,锌矿供应短缺将加剧,也将限制后期锌锭产量。但是环保也会使钢厂限产从而影响镀锌需求,而镀锌在锌消费中占比最大(达60%)。

操作上,锌的基本面在有色中仍是最好,建议24500/吨以上多头思路对待,国庆期间关注内蒙自然保护区内环保督查新进展以及四川、湖南环保减产消息。操作上,24500/吨以上多头思路对待。

4)镍:警惕短期波动放大

镍价近期大跌因素有三:一是超过8万吨的不锈钢成品从印尼青山运回国内,新增供应量占300系月产量的8%左右;二是无锡地区因环保督查导致下游不锈钢加工企业大量关停,钢厂镍消费大幅减少;三是印尼约1000万吨的镍矿新出口配额正在不断兑现。上周镍矿运费小幅上涨,苏丽高至连云港运费10美元/湿吨,至天津港10.3美元/湿吨。目前全国主要港口镍矿库存约952万吨,环比上周增加10万吨。

短期来看,环保季限产将导致下游钢厂产量收缩,势必带来镍需求的减少,且印尼镍矿成本远低于国内镍矿成本,进口增多将拖累镍价。长期来看,下游不锈钢市场仍有刚需,特别是印度、巴西等新兴市场国家发展带来的基础设施建设增长将带动镍的需求增长,这将支撑镍价运行。

由于镍的金融属性在有色中最强,资金进出快,因此单边行情容易被放大。预计国庆期间LME镍运行区间10050-11000美元/吨,空方要特别注意控制仓位。国庆期间,数据面需关注美国9月非农数据和9月制造业PMI,消息面关注不锈钢环保限产政府公告和印尼新增出口配额。

四、农产品产业链

1)鸡蛋:未来表现取决于现货在节后的补货情况

国庆节期间,现货价格下跌基本无疑,最大的风险来自于现货下跌的幅度。国庆节后,现货价格企稳,但价格表现是低位盘整还是企稳反弹取决于现货在节后的补货情况。现货价格节后如果一直维持低位,那么鸡蛋期货主力1801或将再次下探,低点看3800-3900;如果节后现货价格反弹,那么期货有望展开上行,高点看4500左右。

2)玉米、淀粉:玉米继续下行空间不大

目前华北地区玉米现货已经开始形成供应,但是玉米现货价格仍然保持稳定,没有下滑,说明收货方表现积极,看好后市,因此国庆节期间现货价格稳定概率大。期货盘面持续下跌后,继续下行空间不大。近期淀粉深加工企业陆续恢复生产,淀粉开机率有所回升,库存增加,价格下滑,目前淀粉较玉米偏弱,节日期间变动不大。

3)大豆:假期关注海外市场

国庆长假期关注焦点在CBOT市场走势,其影响因素包含美豆出口销售和南美天气和播种进度,以及929日美国农业即将发布的季度库存报告。市场预计数据将显示美豆91日美豆库存为3.39亿蒲式耳,201691日的大豆库存为1.97亿蒲式耳,整体供应压力巨大。随着大豆丰产收割推进,美豆将迎来收割低点,但17/18年度美豆出口加快,914日最新当周销售234万吨,处于历史同期水平的上限,新作销售好为美豆盘面提供支撑。南美天气方面,巴西天气缺少必要的降雨,大豆播种有延迟风险,另外近日美国气候预测中心表示,今年11月至明年1月期间出现拉尼娜的概率大幅提高至62%,拉尼娜气候条件下将不利于南美大豆的生长,南美天气同样为美豆提供了支撑,预计900-920美分关口支撑强劲,上方压力看至10001040

4)双粕:多豆粕空菜粕套利

豆粕方面,目前油厂大豆库存506万吨(-39万吨),豆粕库存84万吨(+0万吨);全国沿海菜籽库存下降至40万吨(-3.5万吨),两广福建菜粕库存2.8万吨(-7000吨)。大豆库存大幅下降,豆粕库存持稳,最近一周成交放量,油厂库存压力缓解,下游积极备货,盘面震荡偏多。

菜粕方面,国内水产养殖旺季近尾声,菜粕消费淡季逐步临近,加之豆菜粕价差过窄致使菜粕性价比偏低,终端双节备货表现一般,菜粕实际需求将继续减弱。长假将至,建议投资者可轻仓持有多豆粕空菜粕套利,单边建议轻仓持有豆粕多单。主要风险在于美豆收割期单产继续大幅上调,造成外盘假日期间大幅下跌。

5)油脂:耐心等待布局机会

美豆丰产收割压力和美国环境保护署周二建议降低国内燃料供应中的生物柴油掺混数量影响,国外油脂持续回落,每年9-10月在美豆丰产上市压力下,豆油出现收割低点的概率较大,且国内大豆10-12月到港高于预期或达2500万吨,9月下旬节前备货也基本结束,豆油和菜油库存仍偏高,加之天气转凉也将影响棕榈油消费量,随着棕榈油陆续到港,库存正逐步回升,此外近期菜油抛储传言不断,短期油脂延续调整,但十一后中下游还有一小波节后集中备货,加之长假期间美盘波动难料,操作上油脂短空建议减仓过节,油脂多单等待调整到位再考虑布局。

五、软商品产业链

1)棉花:谨防籽棉抢购热潮

国庆期间,国内市场将面临新疆籽棉大量上市。由于籽棉产量远远小于轧花产能,新疆地区的抢购压力不小。去年国庆期间籽棉价格上涨6/公斤,则算皮棉价格达1200/吨以上,今年发生同样的事情的有一定概率。但从后市来看,供过于求比较明显,价格下行压力较大。目前新疆收购价格在7.3/公斤,折算皮棉成本在15700/吨以上,期货小幅贴水。

国际市场方面,国庆期间无重大事件发生,但10月份USDA报告利多的概率较大。因为10月份的报告将反映美国飓风的影响,预期产量减少达20万吨以上。

因此,建议投资者多空均应该适量减持,产业客户严控套保数量。

2)白糖:基本面持续偏空

由于国内明年的基本面偏空,建议长线建立1805空单。由于中秋国庆期间连续9日休市,也应适度关注风险。目前建立1805建空位置并不佳,在6000一线可能存在反复拉锯,建议在6060-6200区间逐步建立空单。

总体而言,国内偏空的基本面比较确定,一些大事件也都会在十一之前完成,比如进口数据的公布、第二轮抛储的实施。国内影响白糖的消息面在假期内较为平淡,更多不确定性来自外围市场。对于目前偏空思路看待的郑糖而言,需关注美糖在假期内的表现。

3)橡胶:关注国庆期货重要数据

十一长假期间将公布一系列数据,包括截至九月底的新一期青岛保税区天胶库存、九月份重卡及乘用车产销数据以及海关署公布九月份天然橡胶进口数据,目前沪胶接连出现“断崖式”下跌主要原因在于国际橡胶三方理事会议东南亚三国天胶减产利多预期坍塌,导致资金大量流出。目前多空均大幅减仓,胶价始终处于疲弱状态,由于马上面临十一长假,资金有避险需求,资金继续流出概率加大。关注橡胶1801合约价格继续走低,持有看空观点。

4PTA:基本面利多,但需要关注宏观风险

PTA以及下游聚酯、纺织产业自身生产较为稳定,如果没有投机资金的炒作以及发生突发重大事件,则PTA价格出现大幅波动的可能性较小,从基本面上看,能使PTA价格短期内发生剧烈波动的因素主要集中在以原油为主的上游领域。

本周五OPEC与俄罗斯等联合减产的产油国将在维也纳举行会谈。短期来看,如果周五的会议如能达成某些能使油价得以提振的一致意见,不排除国际原油价格在短期内走出一波上涨的行情。

本周五的会议将严重影响原油价格,对PTA形成较大影响。从基本面看,PTA维持稳定或小幅上涨的概率较高,不过鉴于国际局势日益复杂,事件型的风险增加,因此建议投资者,尤其是PTA空头头寸的持有者在节前减少头寸,降低风险。