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【中信建投 宏观】当下地产,除了三四线,还要关注什么?——国内宏观经济周报(17.04.02-04.08) 旺角卡门

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发布时间:2017-04-10 17:01:08

【中信建投 宏观】当下地产,除了三四线,还要关注什么?——国内宏观经济周报(17.04.02-04.08)  旺角卡门


摘要

  对于当下房地产,市场目前最为关注的是三四线城市销售火爆。基于各省市区的商品房销售与投资数据,可以发现其他两个现象,这对理解当前的房地产市场是有参考意义的。

  第一,对1-2月份投资增速回升影响最大的是辽宁。在1-2月份全国房地产投资增速较2016年全年增速回升的2.0个百分点中,有1.5个百分点来自于辽宁。辽宁的影响之所以这么大,主要还是在于基数效应。

  第二,对1-2月份销售增速回升影响最大的是西部地区。东部与中部地区销售增速回落,西部地区与东北地区(主要是辽宁)销售增速回升明显,这种背离是非常少见的现象。尤其是西部地区,大部分省份销售增速都出现大幅上涨的现象,这一现象并未得到足够多的关注。

  从监测数据看,近期乘用车销售恢复力度较弱,30大城市商品房销售继续下滑,下游终端需求仍然较为疲软。钢铁高炉开工率继续上升,但发电煤耗同比增速回落,尿素企业开工率和玻璃产能利用率下滑,短期内生产基本平稳,但略有下降迹象。煤炭库存继续上升,铁矿石库存下降但仍处于高位,钢铁库存分化。价格方面,上游原油价格继续回升,铁矿石煤炭价格继续下滑;中游钢铁价格回落,化肥价格稳中略降,有色价格分化,水泥价格全面上涨,玻璃、PTA价格回升。生产短期稳中略降、雄安新区等基建规划或对中游需求起到一定刺激作用,在下游终端需求恢复力度不足的情况下,中游数据的走势值得进一步关注。

  正文

  一、除了三四线火爆,房地产还有哪些现象需要关注?

  1-2月份房地产数据超预期,其中投资增速较去年全年回升,销售增速也维持在较高水平。对此的普遍解释是,三四线城市销售火爆,进而带动投资回升。由于关于三四线城市销售与投资整体状况的公开资料难以获得,目前对于三四线城市的分析,要么是基于样本城市,要么是用全国数据扣除一二线城市数据。前者在数据代表性方面可能有所不足,后者在区分度方面有所不足。

  由于统计局公布了各省、市、自治区的商品房销售与投资数据,因此,可以据此分析,哪些区域或省市对全国商品房销售与投资贡献较多,这对理解当前房地产状况是有参考意义的。

  

  1.1 房地产投资:辽宁对投资增速回升贡献非常明显

  关于房地产投资增速的回升,首先有两点需要说明。第一,投资增速回升是指累计投资增速,2016年全年6.9%,2017年1-2月8.9%,回升2个百分点;如果以当月增速看,其实1-2月份是较2016年12月份回落的。第二,累计投资增速的回升是指名义增速的回升。去年四季度固定投资价格指数同比增速1.4%,考虑PPI增速在1-2月份的快速扩大,1-2月份的固定资产投资价格指数很可能是接近甚至是超过2%的,因此,即便是对于累计增速,1-2月份的实际增速也有可能是低于2016年全年的,至少是回升不明显的。

  

  这里的仍以累计名义同比增速为分析对象。由于全国房地产投资金额为各省市总和,因此可以计算得到各省市对投资增速的拉动率,进而可以通过对2016年与2017年1-2月比较,查找对投资增速回升贡献较大的省市。结果显示,对投资增速回升影响最大的是辽宁,在全国增速回升的2.0个百分点中,有1.5个百分点是来自于辽宁。

  

  辽宁的影响为何这么大?答案还是在于基数效应。众所周知,2016年辽宁固定资产投资增速大幅下滑,其中房地产投资增速同比跌幅超过40%,以2015年其在全国房地产投资中的份额3.7%计算,大概拖累全国房地产投资增速约1.5个百分点。今年1-2月份,虽然辽宁房地产投资增速仍为负增长,但跌幅已缩窄至-1.7%,相应对全国房地产投资增速的拖累大幅缩窄1.5个百分点。

  其他对全国投资增速带动较明显的是浙江、上海、江苏、湖北、贵州等省市,拖累较明显的是广东、福建、河南与河北等。考虑省市较多,我们按经济区域对各省市进行汇总,共分为四个区域:东部、东北、中部与西部。东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东与海南10个省市;东北地区包括辽宁、吉林、黑龙江3个省;中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北与湖南6个省;西部地区包括内蒙古、广西、四川(包括重庆)、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏与新疆10个省市、自治区。结果显示,东北地区投资增速显著回升,这主要归因为辽宁的影响;中部与西部地区投资增速有所回升,但东部地区投资增速回落。考虑东部投资在全国房地产投资额中的占比较大(2016年为53%),因此对房地产投资的影响还是比较明显的。

  

  

  1.2 商品房销售:西部地区增速回升明显

  1-2月商品房销售面积当月同比增速25.1%,较2016年全年的22.5%相比回升2.6个百分点;如与2016年12月的当月增速11.8%相比,则回升幅度更为明显。全国商品房销售面积增速与高频数据显示的30大城市销售增速大幅回落背离,原因被普遍认为在于三四线城市销售的火爆。

  按照前述方法,可以对房屋销售面积增速进行分解。结果显示,对全国商品房销售面积增速回升影响较大的主要是四川、重庆、海南、辽宁等省市。分区域看,东北(同样主要是因为辽宁)与西部地区销售增速回升较明显,1-2月份分别高达52.6%与40.3%,均为2010年以来的最高值;而东部与中部地区销售增速实际上是回落的。对这一现象有两点需要关注。第一,从过往经验看,四个主要经济区域的销售增速走势基本是一致的,而1-2月份出现的东中部与西部、东北地区的显著背离,是过去非常少见。第二,市场目前主要是关注热点核心城市附近的三四线城市的销售火爆。考虑到热点城市主要在东部与中部居多,东部与中部地区销售增速的下滑一个隐含推论是,三四线城市销售好转可能难以完全抵消一二线城市销量的下滑。对于全国销售回升带动最显著的西部地区,目前并未得到足够多的关注。

  

  进一步看,西部地区1-2月份销售增速普遍较高。最明显的是青海,同比增速高达165.1%。四川、重庆、广西、陕西等省市超过或接近40%;其他省份如云南、贵州、内蒙虽然增速相对较低,但均较2016年有明显提升。只是由于各省市对全国销售增速的拉动率还跟其占比有关,因此,占比较低的青海、贵州、陕西等省份对全国销售增速回升的作用并不如占比相对较高的四川、重庆与广西等地明显。

  

  

  二、高频数据监测

  

  2.1 上游:原油铁矿石价格下跌,煤炭价格上涨

  CRB现货指数报收427.37,环比回落0.84%;RJ/CRB现货指数报收187.11,环比回升0.66%。原油价格继续回升,库存分化。4月6日OPEC一揽子原油价格51.82美元/桶,周环比上涨3.23%;WTI与布伦特原油期货结算价报收51.70美元/每桶与54.89美元/每桶,环比分别回升2.68%与3.64%。库存方面,上周(3月31日)EIA原油库存与API原油库存分别环比回升0.03%与回落0.33%,有所分化。

  

  

  煤炭价格略降,库存回升。本周(4月6日)环渤海动力煤综合平均价格指数604元/吨,环比下降1元。3月31日6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)较上周环比回升0.8天至15.76天。炼焦煤六港口库存环比上涨0.27%,上周(3月31日)炼焦煤钢厂库存环比回升1.95%。

  铁矿石价格继续回落,库存回落。铁矿石综合价格指数、国产矿、进口矿环比分别下跌1.97%、2.81%、1.38%,降幅均环比收窄。港口库存本周环比回落82万吨,但仍处于历史高位。

  

  

  

  2.2 中游:价格继续分化,生产稳中略降

  钢铁价格继续回落,库存分化,高炉开工率上升。本周(4月7日)钢材综合价格指数环比回落0.67%;本周(4月7日)Myspic综合钢价指数环比回落2.15%,其中螺纹、热卷、冷板分别下降1.56%、3.68%、2.78%。库存方面,主要城市冷轧库存环比回升、热卷板库存环比回落。高炉开工率本周继续环比回升0.27个百分点至77.62%。

  

  有色金属价格分化,库存以下跌为主。本周LME主要品种金属现货收盘价分化,4月7日铜、铝、锌、铅价格分别环比下滑0.30%、0.27%、3.17%、3.68%,锡、镍价格较上周分别环比回升0.19%、1.61%。库存方面,LME铜、铝、锌、铅、镍库存分别环比下滑8.88%、3.61%、1.20%、7.56%、0.48%,锡库存环比回升0.29 %。

  

  其他行业中,发电耗煤同比增速有所下滑,4月上旬(截至7日)日均发电耗煤同比增长14.31%、环比下滑6.16%,周度数据的变动也呈现类似特征。水泥价格总体继续回升,各区域全面上涨。全国水泥价格指数环比回升1.32%。分区域看,东北、华北、华东、西北、西南、中南水泥价格指数均环比上升,其中华北涨幅较大,或与雄安新区有关。化肥价格稳中略降、有所分化,4月2日硫酸钾、复合肥价格继续环比持平,尿素价格继续回落。3月29日山东尿素企业开工率56.80%,环比下滑0.65个百分点。PTA价格环比继续上升,本周(4月6日)上涨1.56%。玻璃价格指数环比回升0.52%,开工率环比下滑0.05个百分点,为71.01 %。

  

  

  

  

  

  2.3 下游:汽车恢复力度较弱,地产销售继续下滑

  本周全国乘用车市场信息联席会尚未更新销售数据,3月全国汽车经销商信心指数同比回升5.26%、相比于2月的低点环比回升11.11%,但指数相比2016年5月-2017年1月的水平仍较低,这与零售数据显示的汽车销售低位恢复、但恢复力度不足一致。4月上旬(截至7日)30大中城市房地产日均销售面积同比下滑33.48%,较三月跌幅有所扩大,其中一、三线城市跌幅扩大。随着各地地产调控措施影响的进一步显现,未来地产销售增速可能持续面临一定的下行压力。

  

  三、本周高频数据总结:生产稳中略降,下游恢复力度不足

  从监测数据看,近期乘用车销售恢复力度较弱,30大城市商品房销售继续下滑,下游终端需求仍然较为疲软。钢铁高炉开工率继续上升,但发电煤耗同比增速回落,尿素企业开工率和玻璃产能利用率下滑,短期内生产基本平稳,但略有下降迹象。煤炭库存继续上升,铁矿石库存下降但仍处于高位,钢铁库存分化。价格方面,上游原油价格继续回升,铁矿石煤炭价格继续下滑;中游钢铁价格回落,化肥价格稳中略降,有色价格分化,水泥价格全面上涨,玻璃、PTA价格回升。生产短期稳中略降、雄安新区等基建规划或对中游需求起到一定刺激作用,在下游终端需求恢复力度不足的情况下,中游数据的走势值得进一步关注。